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1、第11章项目分析与评估McGraw-Hill/IrwinCopyright©2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.1重要概念与技能理解预测风险和价值来源理解并能够进行情境分析和敏感性分析理解各种形式的保本点分析理解经营杠杆理解资本限额(capitalrationing)及其影响11-22本章大纲评估NPV估计值情境分析与其他条件分析保本点分析经营现金流量、销售量和保本点经营杠杆资本限额11-33EvaluatingNPVEstimatesNPV估值只是一个估计值正的NPV说明起点是正确的——但我们还需要详细进行考察！预
2、测风险–NPV对现金流量估计值变动的敏感性如何？如果敏感度越高，说明预测风险越大价值来源是什么？–为什么这个项目能创造价值？11-44情景分析在不同的现金流情境下，NPV会如何？至少需要考虑：最佳情境–考虑收入最高、成本最低的情况最差情境–考虑收入最低、成本最高的情况计量可能后果的分布范围最佳情境和最差情境只是有可能会发生，并不一定会真实发生。11-55新项目投资的例子考察课本中的例子。初始成本为$200,000，寿命期5年，无残值，按直线法折旧，必要报酬率为12%，税率为34%。基本情况下的NPV计算出来为15,567。11-66情景分析小结11-7情境净利润现金流量NPVIRR基
3、本情境19,80059,80015,56715.1%最差情境-15,51024,490-111,719-14.4%最佳情境59,73099,730159,50440.9%7敏感性分析其他条件保持不变的条件下，某一个变量的变动对NPV的影响程度有多大？是情境分析的一种特例，关注特定变量对NPV的影响。可以帮助找出预测错误可能造成不利影响的地方，但并不能告诉我们对可能发生的错误应该怎么办。NPV随某个变量变动的波动程度越大，与该变量相关的预测风险就越高，因此就越应关注对该变量的预测情况11-88新项目投资的敏感性分析小结11-9情境销量现金流量NPVIRR基本情况600059,80015
4、,56715.1%最差情况550053,200-8,22610.3%最佳情况650066,40039,35719.7%9模拟分析模拟分析是敏感性分析和情境分析的扩展。采用蒙特卡洛模拟，可根据各个变量的条件概率分布和约束条件，估计出成千个可能的结果模拟分析的结果是NPV的概率分布和获得正值NPV的概率估计如果不注意去分析变量之间的交互关系的话，模拟分析也可导致严重错误11-1010进行决策要意识到发生“分析瘫痪（ParalysisofAnalysis）”的可能你必须在某个时点上进行决策如果在大部分情境下的NPV都为正值，则接受项目显得比较合理。如果分析中发现有某个变量非常关键，稍有变动
5、就可能导致NPV为负，则可能会想要拒绝项目。11-1111保本点分析是用来分析销售量与盈利之关系的常用工具常见的保本点有如下三种表达：会计保本点：净利润为零时的销售量现金保本点：经营现金流量为零时的销售量财务保本点：净现值为零时的销售量11-1212例：成本保本点分析中，将企业总成本分为两类：变动成本与固定成本变动成本总额=数量*单位变动成本而固定成本总额在一定时期内是不随产量变化而变化的总成本=固定成本+变动成本=FC+vQ例：某公司每月固定成本为$3000，此外，每生产一件产品的成本还有$15如果每月生产1000件产品，总成本是多少？如果每月生产5000件产品，总成本是多少？11
6、-1313平均成本与边际成本平均成本=总成本/产量随产量的增加而下降边际成本每多生产一件产品需要增加的成本等于每单位变动成本例：前例中两种情况下的平均成本和边际成本各是多少？产量为1000时：平均成本=18,000/1000=$18产量为5000时：平均成本=78,000/5000=$15.6011-1414会计保本点定义：项目净利润为零时的产销量NI=(Sales–VC–FC–D)(1–T)=0QP–vQ–FC–D=0Q(P–v)=FC+DQ=(FC+D)/(P–v)11-1515会计保本点的应用会计保本点通常被应用于早期的项目筛查阶段如果某项目连会计保本都不能做到，则不可能成为一
7、个值得投资的项目会计保本点让经理人员能了解项目对会计利润的影响11-1616会计保本与现金流量财务更关注的是现金流量而不是会计利润只要公司的收入能大于其非付现的减项（例如折旧），其现金流量就会为正如果公司刚好实现会计保本，则其现金流量=折旧但此时的NPV<011-1717例考虑如下项目：公司上马一种新产品需要初始投资500万美元的设备，预期残值为0，可用5年，直线法折旧。新产品的价格预期为$25,000，每单位新产品的变动生产成本为$15,000固定成本是
