宏观面经济增速一季度见底、通胀压力有所缓解.doc

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1、结构性机会仍存、谨慎乐观债券研究报告2021年7月6日2012年二季度债券市场投资策略1.经济增速一季度见底、通胀压力有所缓解我们认为，2012年一季度中国经济将延续2011年增速回落的态势，第一季经济增速将降至7.8%，第二季经济增速将触底反弹至8.3%，今年季度增速不会象08年那样下滑到6%。CPI方面，我们预计4月略有反弹，5月、6月回落，预计二季度居民消费价格总水平同比涨幅在3%左右，全年涨幅在3.5—3.8%，呈现前高后低的走势，三季度见底，四季度略有回升。2.资金面：央行掌握货币供给主动权、谨慎微调根据以往的数据我们看到，今年以来，央行净投放变动幅度明显缩窄，说明货币政策的主

2、基调从之前的明确的宽松或者收紧逐步转变为适时适度谨慎微调，但整体而言，仍是呈现净投放的状态。二季度存准率仍有下调空间，时间点难以预测，央行加大公开市场操作回笼力度可能是其讯号，同时不排除央行不对称降息的可能。3.一季度债券市场回顾一季度（截止3月20日），共发行债券11956.03亿元，较去年同期缩减36.3%，二级市场方面，品种走势方面，一季度利率产品与信用产品走出分化走势，利率产品各期限收益率出现明显回升，信用产品各期限收益率则以下降为主，尤其是中低等级信用债收益率降幅较大。4.二季度债券市场投资建议及风险我们对二季度债市整体持乐观态度，理由是宏观面企稳符合预期同时央行货币政策有望继

3、续放松。一季度，市场风险偏好明显回升，去年四季度表现较好的利率产品以及高等级信用债走势明显滞后，中低等级信用债成为市场焦点。我们认为，利率产品和高等级信用债回调后可能再度出现震荡，中低等级信用债收益率仍存在一定的下降空间，但投资者须坚持价值投资为主，不可盲目追涨。一旦利率产品和高等级信用债回调结束，低等级信用债也将面临调整。从宏观面以及资金面触发，我们建议投资者将重点放在5年期以下品种。从二级市场收益率来看，AA、AA-等级优于AAA、AA+等级、企业债优于中票优于短融、无担保优于有担保品种。尽管城投债今明两年面临集中到期偿还，但近期受到政策支撑，目前来看，城投债整体违约风险不大，信用溢

4、价较高，相对优势较高，投资者可择券介入，但个券的资质以及流动性风险需谨慎选择。风险提示：经济增速出现超预期向好、海外市场危机再起从而拖累中国经济、恶性通胀。市场有风险·投资须谨慎www.daton.com.cn研究员：徐虹执业证书编号：S0170511040007电话：0411-39673225网址：www.daton.com.cn邮箱：xuhong@daton.com未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据上证国债、企业债近1年走势资料来源：wind资讯1.宏观面：经济增速一季度见底、通胀压力有所缓解1.1经济增速一季度见底从先行指标

5、来看，三大指标中，采购经理人指数相对乐观，连续三个月位于50%扩张与收缩的临界点以上。规模以上工业增加值仍呈现回落态势，但符合工信部的预期目标。发电量同样保持下滑，但全年有望呈现前低后高走势。去年全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长13.9%，2011年一季度到四季度的全国规模以上工业增长速度分别是14.4%、14.0%、13.8%和12.8%，呈现逐季趋缓的趋势。预计今年二季度规模以上工业增加值同比增长12%.工信部对于2012年的主要预期目标是，规模以上工业增加值增长11%左右。2012年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月小幅提升0.5个百分点，连续

6、三个月位于50%扩张与收缩的临界点以上。表明“春节”后企业集中开工，加快生产，采购活动趋于活跃，制造业经济总体继续保持稳定增长，但与往年同期相比，增长幅度较为平缓。1-2月份全社会用电量同比增长6.5%。今年全社会用电量增速将呈现前低后高态势，全年增速约为9.5%左右。图1：工业增加值增速图2：采购经理人指数资料来源：国家统计局图3：发电量资料来源：国家统计局我们认为，2012年一季度中国经济将延续2011年增速回落的态势，第一季经济增速将降至7.8%，第二季经济增速将触底反弹至8.3%，今年季度增速不会象08年那样下滑到6%。去年一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9

7、.1%，四季度增长8.9%，去年上半年基数较高。2012年GDP增长呈现前低后高的态势，将达到8.5%，我国经济将避免经济硬着陆。图4：GDP季度同比资料来源：大通证券研发中心Wind资讯1.2通胀压力有所缓解2012年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.2%，比2012年1月份全国居民消费价格总水平同比上涨4.5%大幅下降。2月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。1-2月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.