燃气行业首次覆盖报告：天然气消费高景气，两大主线掘金投资机会.docx

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1、目录1.天然气概述31.1.清洁、低碳，消费量高速增长31.2.国内天然气产业链解析41.1.1.上游：巨头三分天下，民营企业渐兴41.1.2.中游：上游优势渗透主干网线铺设51.1.3.下游：特许经营权+自然垄断61.2.天然气各环节价格机制进一步理顺71.2.1.管输价：准许成本加合理收益71.2.2.门站价：市场净回值法81.2.3.配气价：准许成本加合理收益92.国内产需不平衡，缺口日趋扩大92.1.政策不断加码，天然气消费高增长92.2.国内供给稳定，供需缺口日趋加大103.进口依赖度不断上升，进口LNG优势突出133.1.天然

2、气进口量逐年增加，进口依赖度不断上升133.2.进口LNG占据进口气半壁江山144.投资建议165.核心风险17表：本报告覆盖公司估值表公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）2017A2018E2019E2017APE2018E2019E评级目标价百川能源6006812018.11.0213.930.830.971.2016.9514.4711.72增持19.40陕天然气0022672018.11.017.370.360.430.4621.0417.3316.12增持9.46深圳燃气6011392018.11.015.700.310.370

3、.4518.7915.8412.96增持7.40新天然气6033932018.11.0137.081.651.742.8422.6321.4613.14增持43.25中国燃气03842018.11.0225.251.201.261.4720.3019.2616.53增持31.50新奥能源26882018.11.0267.452.813.994.7323.0516.2213.70增持79.80华润燃气11932018.11.0230.501.642.012.2318.1414.8613.38增持40.20注：（中国燃气、新奥能源、华润燃气收

4、盘价、目标价及盈利预测均对应港币）请务必阅读正文之后的免责条款部分17of291.天然气概述1.1.清洁、低碳，消费量高速增长天然气是清洁、低碳的一次能源。天然气是指存在于地下岩石储集层中以烃为主体的混合气体，可分为常规天然气和非常规天然气两大类，后者包括煤层气、页岩气、致密砂岩气等。除作为化学原料生产尿素等化工产品，天然气在化工原料、交通运输、工业燃料、发电以及生活消费等方面有着广泛的应用。相比于煤和石油，天然气燃烧后的产物除了少量N,只有??2和?2?，无含S化合物，是环境友好型燃料。此外，其单位热值含碳量为15.3吨／TJ，远低于煤

5、类（约29.5）和石油类（约20.2）。在全球推进加大清洁能源覆盖率的背景下，其环保效益远高于价格上的劣势，成为各国重点推广使用的燃料。表1：天然气单位热值含碳量远低于煤和石油名称单位热值含碳量（吨／TJ)碳氧化率型煤33.60.91焦炭29.50.93无烟煤27.40.94燃料油21.10.98柴油20.60.98原油20.10.98天然气15.30.99数据来源：BP，国泰君安证券研究我国天然气消费发展空间大，未来三年有望维持15%以上的高增长。十一五以来，受益于环保、能源结构调整等政策推进，我国天然气消费量从2005年468亿方增长

6、到2017年的2394亿方，年均复合增长率高达14.6%。但与世界平均水平相比，我国天然气消费量占一次能源的比例仍显不足，2017年世界天然气消费占一次能源的比重为23.4%，我国仅为7%。《能源发展战略行动计划》中提出“2020年天然气消费比重争达10%，能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内”，据此我们预计2020年天然气市场消费量将达到3600~3800亿方，未来三年年均复合增速有望达到15%以上。图1：2017年世界天然气消费占一次能源的23图2：2017年我国天然气占一次能源的比例仅7%水电、核电、风电15%原油2017年一次34

7、%能消耗13511.2百万吨油当量原煤28%天然气23%00%0%60.4%0%0%18.8%0%13.8%7.0%0%4.6%18642原煤原油天然气水电、核电、风电数据来源：BP，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of29图3：中国天然气人均消费量处于世界较低水平数据来源：BP1.1.国内天然气产业链解析天然气产业链可分为上游生产、中游输送及下游分销三个环节。上游生产主要包括天然气开采、净化；中游输送是将天然气由加工厂或净化厂送往下游分销商经营的指定输送点（一般为长距离输送）；下游

8、分销指向终端用户提供天然气。其中上游高度垄断，中石油、中石化、中海油合计占据近90%市场；中游自然垄断，三桶油和若干省域天然气管输企业并存，纵向一体化趋势明显；下游城市分销具有特许经营属性和自