噪声交易与证券市场论文

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1、噪声交易与证券市场论文.freelan和Miler认为可以通过“当前报价和时间下执行交易的能力”评价一个市场的流动性。Massimb与Phelps把流动性概括为“为进人市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力和执行小额市价订单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力”。因此，我们将市场流动性定义为：如果交易商在其需要的时候能够以较低的交易成本很快地买或卖大量的股票，并对价格产生较小的影。向，则称市场是流动的。根据这一定义，流动性集中体现在两个方面——即时性和不变价格。前者主要表现在交易的速度上，由交易的数量（包括交易人数和交易次数）与交易

2、机制决定；后者则体现了价格的稳定性。流动性的衡量指标主要是市场深度（depth）、宽度（width）和弹性（elasticity）。（1）深度是指在一个给定的买卖报价下可以交易的股票数量，在实际应用中，市场深度由高于目前证券成交价格的订单和低于目前证券成交价格的订单数量之和表示。这些订单数量越多，市场越有深度，流动性越强；反之，市场缺乏深度，市场流动性较差。（2）宽度是指对某一给定数量的股票的买卖价差，即它衡量流动性的每股成本。买卖价差越大，交易的成本越高，市场的流动性越差。（3）弹性是指由交易引起的价格波动消失的速度，或委托单不平衡

3、的调整速度，具体而言，当临时性的订单不平衡导致价格发生变化后，新的订单立即大量进入，并使价格很快调整到原先价格时，则称市场是具有弹性的；当订单流量对价格变化的调整缓慢，则市场缺乏弹性。据此定义，市场弹性：交易前后价格变化比率／交易发生后价差恢复到交易前状态的时间。不管是有效市场假说还是噪声交易理论，噪声交易的基本作用被假设为活跃市场，为市场提供流动性。由于噪声交易者通常都是一些非知情交易者，他们交易的首要目的是通过迅速变现实现手持证券的流动性，而非收益或利润最大化，在一定程度上提高了市场交易的活跃程度。衡量噪声交易的一个指标就是换手率

4、，换手率是指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，指当天成交量与公司流通量的比率，其计算公式为：换手率=（某一段时间内的成交量／流通股数）×100％。由于噪声交易对市场流动性有直接的促进作用，换手率的高低又直接体现噪声交易的程度，人们常常把换手率当作市场流动性的衡量指标。如前所述，市场流动性，作为反映市场有效性的指标之一，有自身的衡量指标。不包含价格稳定性的换手率的高低在一定程度上反映了市场的活跃程度，但不能完全反映出市场是否具有高流动性，所以，并不能得出结论：换手率越高，噪声交易越频繁，市场的流动性就越高。总的来说，由于噪声交易的基

5、本目的是获得变现能力，对单只股票和单次交易而言，是流动能力，但对于整个市场而言，是众多股票的交易，是众多知情、非知情（噪声）交易者之间反复讨价还价的交易过程，其间价格的波动程度不是单纯由噪声交易者完全左右的，因此，噪声交易对市场流动性的作用有限，换手率对市场流动性的反映程度也有限。三、噪声交易与市场有效性金融市场微观结构理论告诉我们，衡量一个市场是否有效的指标通常有：流动性、风险（波动性）、交易成本和市场透明度。其中，流动性起了决定性和基础性的作用。流动性对效率的影响是通过其影响市场价格的不确定性来传递的。因为这种不确定性会使价格不能

6、反映所获得的信息，或使市场价格暂时偏离市场的均衡价格，从而影响到市场效率。在证券市场上，在现金和证券两者之间进行资产选择的投资者，总是会估价流动性的价值并且愿意为流动性付费。而流动性的缺乏或丧失都将直接导致市场的动荡。一个有效、健康的金融市场必须建立在流动性的基础上。从更广泛的意义上，市场流动性不仅保证了证券市场的正常运转，而且促进了资源的有效配置和经济增长。噪声交易对市场流动性有一定的推动作用。但噪声交易对市场有效性的作用也十分有限。噪声交易过多时，资产价格中的信息含量会减少，这样的噪声交易又会使资产价格变得不太有效。过多的噪声交易

7、，对市场有效性的负面影响更为突出。Froot、Scharfstein和Steinfq认为，在短期交易普遍存在的前提下，交易者可能聚集在某些信息甚至是与基础价值毫不相关的信息或谣言上进行交易。它会在一定程度上引起信息资源的不合理配置和价格与价值的明显偏离。当大量的交易者聚集于某一信息并发生极端反应的时候，就会导致“羊群效应”。这一效应可能使努力获取新信息的交易者无法得到相应的回报，因为他无法保证其他投资者会相信并聚集在这一信息上，这就不利于提高交易者搜集信息的积极性。如果大量的投机性交易者在某一信息上聚集，而忽视了对其他相关的基础信息的

8、搜寻，甚至聚集于与基础价值毫无关系的噪声上，往往造成与资产基础价值有关的信息不能完全从价格中反映出来，从而使资产价格的信息质量降低。另外，噪声交易者还通过积极反馈信息，对知情交易者的行为进行了掩盖。知情交易者之所以能够获