试论锚定效应在金融市场中的应用论文

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1、试论锚定效应在金融市场中的应用论文.freelanandTverskey（1979）的展望理论解释了许多传统财务学无法解释的现象，或是以展望理论为基础推导理论模型及实证研究。锚定效应（AnchoringEffect）就是在这样一个背景下逐渐地引入到金融市场中.freelan（1974）通过经典的“幸运轮”实验发现了著名的锚定效应（AnchoringEffect）。他们认为不同初始值会对以后的数值估计产生影响，且估计值将偏向于初始值，高初始值将使估计值偏高，低初始值将使估计值偏低。也就是说，个体的判断是以初始值，或者说是以“锚”为依据，然后进行不充分的

2、向上或向下调整，即所谓的“锚定与调整”（Anchoingandadjustment）。其实早在之前就有研究表明，个人在对于不确定数量的数字做估计时，会根据以往的经验判断确定出一个起始值，并在起始值附近对估计的数学作出相应调整（SlovicandLichtenstEin，1971）。随着锚定效应这一行为金融学概念的提出，就有大量的研究学者证明它的存在。TverskyandKahneman（1974）认为当个人鉴估某些事件的数量时，其起始值的设定，也就是定位，会因为问题被陈述时所提到的任何数量所影响，而且常常是不适当地被影响着。Cutler，Poterb

3、aandSummers（1989）发现当重要消息发生时，股票市场价格通常只会有些许变化，随后才会在没有什么大消息发生时发生巨幅变动。Cutler，PoterbaandSummers（1991）也发现短于一年短期报酬率呈现正自相关的现象，这种正自相关的现象意味着价格对消息一开始会反应不足，然后才会逐渐反应出来。BenardandThomas（1992）发现公司股票价格会延迟反映公司盈余的消息。LaPorta（1996）发现被分析师预期低盈余成长的公司股价在盈余宣告日会上扬，但是被分析师预期高盈余成长的公司股价在盈余宣告日会下跌。他们认为原因在于分析师（

4、与市场）会过度根据过去的盈余变化来做预测，而且当盈余的消息产生时，调整错误的速度很慢。然而，并不是所有的数字都会产生锚定效应。ChapmanandJohnson（1994）发现，当锚值和目标估计值属同一数量等级（如都为货币单位）时产生锚定效应，当两者在数量上不属同一等级（如一个为货币单位，一个为时间单位）时不产生锚定效应。产生“显著”锚定效应至少需要如下两个条件：一是受试者对“锚值”充分注意；二是锚值与目标值相兼容（ChapmanandJohnson，2002）。二、国外的研究现状近年来，国外有关锚定效应的研究逐渐地被引入到了金融市场中，对资本市场中

5、的一些异常现象作出了合理的解释。在文献回顾方面，Shefrin（2000）、X.FrankZhang（2004）、KenjiKutsunaJaKiholmSmith（2007）、Kee-HongBaeandaking，1995（7）：223-242.10BrianodelofPurchaseQuantityDecisionsJ.JournalofMarketingResearch，1998，Vol.35，No.1（Feb.，1998）：71-81.11BroAsia-PacificStockMarketsJ.Pacific-BasinFinanceJ

6、ournal，2002，10：307-332.12Gilovich，T.，Griffin，D.，andKahneman，D.HeuristicsandBiasesJ.CambridgeUniversityPress，2002，pp.120-138.13X.FrankZhang.InformationUncertaintyandStockReturnsJ.TheJournalofFinance，2004，Manuscript1149.14KenjiKutsuna，JaKiholmSmithRichardL.Smith.PublicInformation

7、，IPOPriceFormation，andLong-runReturns：JapaneseEvidenceJ.TheJournalofFinance，2007，Vol.64：505-546.15Kee-HongBaeande？ATestofInvestorSentimentHypothesisJ.workingpaper.2010.