当前金融危机研究中的几个理论误区论文

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1、当前金融危机研究中的几个理论误区论文.freelBS)进行出售回笼资金。投资银行购买MBS后，把基础资产的现金流进行重组，设计出风险和收益不同档次的新债券，也就是担保债务凭证CDO，然后再推出能对冲低质量档次CDO风险的信用违约互换CDS及二者的结构化产品——合成CDO。这些结构化的组合产品形成所谓的次贷价值链SB→MBS→CDO→CDS→合成CDO。这些产品的潜藏风险很大，因而收益率也高。由于具有风险对冲工具CDS，CDO被评级公司冠为AAA级债券，获得全球对冲基金和各大金融机构的青睐。房价不断上升，以住房按揭贷款为

2、基础的CDO的高回报率也自然得到保障。持有CDO的基金组织和金融机构见获利如此丰厚，纷纷通过杠杆融资，反复向大银行抵押CDO，将获得的资金再度投入CDO市场。著名的凯雷基金破产时杠杆倍数高达32倍。这一系列创新产品的活跃进一步刺激了贷款公司继续发放次贷，房地产泡沫膨胀。但次贷品种只是一种金融工具，不可能是危机的根源。实际上，从目前的根源来分析，这不是次贷危机，也不是单纯的金融危机，而是一场经济危机。据《第一财经日报》2008年12月3日的报道，美国国家经济研究局2008年12月1日发表的公告中表明，美国经济衰退已近一年

3、，实际上从2007年12月就已开始。由于数据滞后，实际商业周期测定委员会到一年后才能认定衰退，那就不难理解为什么次贷不是根源了。美国的经济危机和世界性经济危机的出现是有其必然性的。美国的经济危机从本质上看是过度透支消费发展模式的问题，是周期循环的，一定会在商业周期上表现出来，房地产泡沫破裂就是周期性资产价格下跌的结果。在认识这场危机的过程中，金融衍生品祸害论导致人们不能去正确认识这场深刻的经济危机。对实际经济工作，尤其是对我国这样一个没有经历过经济危机的国家来讲，由于没有思想准备，企业和国家受到了很大损失。回顾这场经济

4、危机不难发现，经济学家的言论客观上产生了误导：最早将次贷危机集中于金融衍生品的监管和欺诈上，认为是杠杆使用过度，金融衍生品出了问题。到2008年9月，华尔街投行震荡，雷曼兄弟公司轰然倒下，大家又将议论集中于金融危机，认为次贷危机已蔓延到金融领域，对金融体系形成冲击，出现“华尔街金融风暴”的说法。于是，国内一些学者认为是“金融危机”，是虚拟经济过度的问题。2008年10月后，美国抛出9000亿美元的救助方案，也无能为力，阻挡不住金融危机的蔓延。这时又有学者说危机从虚拟经济传递到实体经济，这才有人说是经济危机。从上述过程可

5、见，至少理论界没有深刻地认识到这场经济危机的后果，也没有集中力量找出这场危机的真正根源。实际上，真正根源在于实体经济出现危机，次贷危机只是一个最先出现的表面现象。三、监管缺失论在关于国际金融危机的讨论中，有一种观点认为，金融危机发生的根源在于监管缺失。这个理论观点出于美国国会对格林斯潘的拷问。走下“神坛”的格林斯潘承认了过去的错误，认为自己一生信仰的自由市场理论没有对次贷市场进行监管是错误的。因为在任时，他拒绝了外界要求美联储实行对次级抵押贷款行业监管的呼声。从一个极端来看，似乎有了监管就不会出现金融危机。监管是一个重

6、要方面，但监管并不能替代一切。从制度经济学的角度看，企业内部风险控制是其主要监管，外部监管只能是一个辅助，防止发生系统性信用风险。商业银行监管体系古老而庄严，照样出问题，这就是实践的回答。格林斯潘在美国国会的证词中有一段重要的话，没有人予以注意，他说：“我犯了一个重大错误，我认为那些自负盈亏的组织，如银行和其他企业，他们能很好的保护自己的股东，以及他们的公司净资产，但事实并非如此”。经济危机的发生有其规律性，来源于经济人的恐惧和贪婪。当经济高涨时，人们容易忘记风险，而去谋求暴利。泡沫的产生和破灭是循环的，与经济人人性和

7、行为相关。要想有效防治大的泡沫产生和膨胀，必须有很好的企业体制，让每一个经济基层单位控制好自己的风险。这次危机给经济学家提出了一个问题：为什么像雷曼兄弟这样的百年老店经历了20世纪30年代的大危机却没有躲过这次次贷危机，关键的因素在哪里。在企业防范风险方面，法人治理结构和企业实行什么样的体制是至关重要的。雷曼兄弟公司能躲过20世纪30年代的危机是因为当时他是合伙制公司，有硬约束，即如何应对风险，若出现风险，合伙人负连带责任。而如今的华尔街投行改制为上市公司，即公众公司。公众公司开展高风险的金融业务是有问题的，容易产生“

8、金融腐败”，高管为了拿天价薪酬而不顾风险，将风险后移、积累。通过对华尔街投行转制后的行为研究发现，是企业体制方面出现问题，没有合伙制的约束，也就没了风险控制的底线。《第一财经日报》2008年9月23日陈明健先生的一篇文章写得入木三分。这篇名为《“阿玛尼们”谋杀了雷曼兄弟》的文章讲到：“于是华尔街不再有忠诚，跳槽成了‘阿玛尼们’抬高