南北车合并的短期绩效研究

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1、南北车合并的短期绩效研究郭飞张莹莹摘要：本文以中国南车和中国北车的并购为研究对象，采用事件研究法对南北车合并进行分析，研究结论是南北车合并的短期并购绩效CAR都为正，并且北车同比南车波动更为剧烈，对此我们进一步从并购模式、并购对象性质、国家战略政策以及是否产生协同效应等角度分析原因以及合并风险。.jyqker和Hoffineister，1978；Jarrell和Bradley，1980；EckboandThorburn，2000；等等)。但是有些学者研究发现，收购公司的股东获得了显著为负的平均累积超额收益率(Healyetal.，1992；MitchellandStafford，2000；D

2、elong，2001；Houstonetal.，2001；等等)。三、研究设计（一）数据文章考虑到香港资本市场的特殊性，本文只研究南北车A股市场的变动情况，主要采用了中国南车和中国北车在合并公告日前后交易日股价的收盘价以及上证综合指数，数据主要于搜狐证券网和东方财富网。（二）选取时间窗口为了尽量避免其他因素影响检验结果的准确性，本文选取中国南车和中国北车首次共同发布合并公告日，即2014年12月30日，前后41个交易日作为本次研究的事件窗口期，即通过对中国南车和中国北车在境内A股市场上[-10，30]共41个交易日异常收益率的统计分析，考察合并对南北车短期财富的影响程度。（三）计算公式及计算

3、方法通过修正的CAPM模型———市场模型，以估计期[-150,-10]天内的上证市场指数实际收益率retm和南北车股票的实际收益率retn，retb为样本，利用Stata作回归分析得到个股估计值α和β，然后利用市场模型Rit=αi+βiRmt估计窗口期内两股（中国南车，中国北车）的日预期收益率，与实际收益率之差（ARit=Rit-Rit），记作日超额收益率（ARit），样本在[Ti,Tt]累计超额收益率为CAR。四、研究结果研究表明，从图1显示中国南车和中国北车在-9天CAR逆转，显著变为正值且持续到-1天，这说明可能存在“信息泄漏”或重大事件影响。在区间[1，2]天CAR的值暴跌，显著小于

4、0，这是因为南北车从10月27日停牌到12月31日复牌，两个月时间大盘市场指数增长40%，这对南北车的超额收益率有显著影响。而且从图1和表1中看出，并购重组宣告日后，CAR发生明显正向变动，在区间[3，20]天CAR急剧增长，南北车的累计超额收益率为71.16%和71.87%，价值增值显著。但从第21天起CAR变化平稳，虽有所降低但是一直保持较高的CAR。排除停盘时期内大盘的涨幅影响因素，南北车在本次并购中均获得了的异常收益，即并购的效应为正。这与一些西方学者的研究结论相反。但是，与中国南车比较，中国北车在同一时期的CAR波动幅度一直大于中国南车，而且北车获得了更大的协同效应和财富变动。说明

5、此次合并双方的财富出现不同程度的增长，但是对于被收购方南车来说存在一定负面影响。五、研究分析国内外大部分的研究都表明目标公司在事件窗口期内的CAR显著为正,并购通过剥离不良资产在短期内获得正面收益，提高了目标公司的企业价值，并购方公司股东则难以在并购中获利。如果并购方获得正面收益，这是源于企业自身价值以及市场对并购的反应是积极的。而且，收购公司的股东在窗口期内获得的累计超额收益率没有目标公司高，南北车合并正好印证了这一理论。我们将从企业自身实力、市场积极反应的原因以及其他因素进行分析。（一）双寡头合并，一加一大于二，市场普遍看好从业务收入的构成来看，南北车业务结构基本相同，市场份额相当，南北

6、车合并后将垄断国内市场，提高盈利能力。1.整合采购和销售体系，实现规模效益：实现核心零部件基本自给，通过供应商整合提高采购议价能力，降低生成成本，毛利率提升；销售体系上通过整合形成市场协同效应，避免重复投入。2.整合提升研发实力，减少重复研发支出：2014年，南北车研发支出分别占营业收入的4.33%和3.06%，合并后将减少重复的研发支出；实现各自核心技术优势互补，例如中国北车拥有抗高寒特点的MVBC芯片、IGBT核心部件及“北车之心”NECT的专利，中国南车有抗湿热的大功率机车的核心生产技术和CRH380A动车组专利，双方统筹研发资源，可以提高研发效率和国产化水平。还可以将富余的资源投入新

7、产业发展，从而促进新能源、新材料、金融与服务和其他战略新兴业务保持较快增长，为公司成长提供另外动力。实现未来可持续发展，为海外扩张积累技术优势，协同合力出海。3.整合提升实力和品牌，避免压价竞争，毛利率上升：此次合并重要诱因就是南北车在国际市场上杜绝海外恶性竞争，导致无利可图、两败俱伤，典型的例子就是2011年土耳其机车项目和2013年阿根廷电动车组招标，南北车相互压价，订单流失。合并后中车将在国内外市场获得