基础化工尿素行业深度报告：尿素供给格局向好，价格有望高位运行.docx

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1、深度研究/基础化工目录一、尿素是最主要氮肥品种，原料不同成本差异显著3（一）尿素以煤炭和天然气为原料，下游应用需求广泛3（二）三大主流生产工艺，成本差异显著31、天然气制尿素：海外多以天然气制尿素32、煤制尿素：我国尿素装置多为煤制尿素43、我国目前水煤浆装置成本最低，天然气制尿素成本最高5二、高成本产能加速出清，尿素供给格局有望改善6（一）尿素全球产能释放高峰已过，新增产能投产有限6（二）我国产能多位于原料集中地，煤制尿素占比近八成7（三）我国产能去化效果显著，供给仍将持续收缩81、利润空间大幅压缩，落后产能出清加速92、环保收紧政策调控，新增产能投放受限103

2、、切换成本较低，部分产能转产液氨、甲醇等高利润化工品11（四）行业开工率持续下行，补库存需求预期强烈11三、我国尿素出口需求有望提升，国内需求稳定增长13（一）我国煤制尿素重获成本优势，出口需求有望提升141、我国曾是尿素出口大国，受困于低油价时代煤头尿素成本不占优势，目前出口量腰斩142、随着油价提升，我国煤头尿素重获成本优势，出口量有望翻倍15（二）工业尿素需求增速较快，贡献国内尿素需求增量17（三）农业尿素需求有所回暖，取暖季可能出现供给缺口18四、投资策略：推荐具有成本优势的华鲁恒升和鲁西化工20（一）华鲁恒升：主要产品均有涨价趋势，利好公司业绩20（二）

3、鲁西化工：四大业务板块齐头发展21（三）阳煤化工：多业联产的煤化工企业21插图目录22表格目录22本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23深度研究/基础化工一、尿素是最主要氮肥品种，原料不同成本差异显著（一）尿素以煤炭和天然气为原料，下游应用需求广泛尿素是由碳、氮、氧、氢组成的简单有机化合物，作为目前含氮量最高的氮肥，它使用方便、较易储存，对土壤的适应能力强、破坏作用小，是化肥市场最具代表性和普遍性的产品。其照颗粒大小的差异源自于工厂中尿素生产出来后采用造粒工艺与设备的区别。大颗粒相对小颗粒粉尘含量低，抗压强度较高，流动性好，可散

4、装运输，不易破碎和结块，价格也相对略高，中小颗粒尿素占市场总流通量的80%以上。纵观尿素产业链，从上游原料端来看，其合成主要依靠三大原材料，即煤炭、天然气和焦炉气。从下游消费端来看，尿素在农业和工业领域都发挥着重要作用。农业上，作为占氮肥消费总量60%以上的优质高效中性肥料，既可用于生产多种复合肥，达到调节花量，水稻制种，防治虫害等目的，又能作为牛羊等反刍动物的辅助饲料，对牛羊催长、催肥发挥重要作用。工业上，尿素不仅能用来合成塑料、药物、粘合剂、喷漆等，还可生产炼油所需的脱蜡剂、选矿的起泡剂，发泡剂AC等多种化工产品，可谓应用广泛。图1：尿素产业链资料来源：民生证

5、券研究院整理（二）三大主流生产工艺，成本差异显著尿素因其制备的原料不同可划分为煤头尿素、气头尿素。前者以煤炭为原料，按照煤气化技术划分最为常见的为固定床法和气流床法；后者以天然气为原料，在环保角度优于煤头。1、天然气制尿素：海外多以天然气制尿素气头尿素主要原材料是天然气。通过与水蒸气混合在900度高温下反应生成一氧化碳与氢气，随后逐步通入蒸汽将一氧化碳转化为二氧化碳。分离产物二氧化碳与氢气，将后者与在铁本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23深度研究/基础化工触媒等催化剂反应下制成氨气，与二氧化碳反应合成尿素。图2：天然气制尿素工

6、艺资料来源：民生证券研究院整理国际上尿素生产多以气头为主，究其原因，第一，国外天然气供应充足，无论是西亚还是北美，天然气储量都非常丰富，原材料更易获得；第二，天然气工艺优势显著，从装置的生产规模，到产品的品质质量，再到环境的友好程度，天然气制备较煤炭都更胜一筹；第三，国外气头尿素成本偏低，大多低于国内的煤制尿素成本，因此更具成本优势。反观国内，一方面天然气储量有限，供应长期存在缺口，国家首先保障民用天然气供应，工业用气无法得以保证；另一方面，天然气实行价格双轨制，工业用气价格过高，且调整频率相对滞后，对国际能源价格波动也缺乏敏感性，从而导致气头尿素缺乏市场竞争力，

7、产能占比仅为五分之一。2、煤制尿素：我国尿素装置多为煤制尿素煤头尿素按照煤气化生产装置化学工程特性，又可分为固定床、气流床和流化床三类工艺，其中流化床技术发展较慢，成功实现工业化应用的不多，因此现阶段国内煤制尿素工艺多为固定床和气流床，固定床工艺约占70%，其余气流床工艺中又以水煤浆技术最为常见。固定床工艺，主要原料是无烟块煤。无烟煤利用蒸汽和空气为气化剂，在煤气发生炉中产生半水煤气，将气体净化除去各种杂质后与纯净的氮氢混合气压缩到高压，并在高温、催化剂存在的情况下合成氨。脱碳解吸出来的二氧化碳与氨一并送入尿素合成塔合成尿素。水煤浆工艺，主要原料是烟煤。将水、烟煤

8、与物理添加