有色金属：投资策略——伟大的博弈

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1、有色金属：投资策略——伟大的博弈　　1.无序向有序渐变　　1.12010年的乱象至极　　如果用一个字总结2010年所出现的现象的话，那就是"乱"。众多商品价格和指数均创历史新高后，便出现了雪崩式的暴跌。以2006年初为起点，所统计的主要商品及指数到最高点平均涨幅达到183%，高点主要集中在2010年的上半年，而到目前为止，平均跌幅已达65%，可谓乱象至极。　　1.2无序正在向有序转变：2009年是调整年　　如果用一个字形容2010有色金属：投资策略——伟大的博弈　　1.无序向有序渐变　　1.12010年的乱象至极　　如果用一个字总结2010年

2、所出现的现象的话，那就是"乱"。众多商品价格和指数均创历史新高后，便出现了雪崩式的暴跌。以2006年初为起点，所统计的主要商品及指数到最高点平均涨幅达到183%，高点主要集中在2010年的上半年，而到目前为止，平均跌幅已达65%，可谓乱象至极。　　1.2无序正在向有序转变：2009年是调整年　　如果用一个字形容2010年这种行情的话，那就是"快"。商品价格如此快速的下跌，将使得全球工业企业利润硬着陆。特别是我国，以重工业为主的经济结构，工业企业利润的硬着陆对其影响更大，PMI指数及制造业景气指数均大幅下降，工业增加值同比增速也从3月份的17.

3、8%下降到10月份的8.2%。　　目前，工业企业利润已快速的被压缩到一定水平。我们不能期待企业利润还会如此幅度，如此速度的下降，否则经济将不是衰退，而是崩溃。各国政府也在想方设法推行政策，并通过降息以向经济体输入流动性，那么我们认为，2009年将是全球以及中国经济调整的一年。　　总体而言，我们认为随着时间进入2009年，无序的现象将渐渐远去，而有序的调整将渐渐来到，无序正在向有序转变。　　2.渐变的推进器　　2.1利润在产业链间的流转　　利润是有色金属等周期性行业周而复始循环的原因之一。　　目前，全国电解铝价格与平均现金成本之间的差额约110

4、0元/吨左右，氧化铝价格与平均现金成本(以外购矿为主)之间的差额约522元/吨左右，扣除折旧、销售与管理费用等因素，生产企业已经开始亏损，但由于现金流依然为正，生产商减产积极性并不强。　　随着电解铜价格的快速下落，铜精矿价格也随之跟进。目前，铜精矿(33%)每吨利润仅有1700元左右，电解铜的利润也微乎其微。　　目前，铅精矿的利润尚好，电解铅的价格与现金成本之差也趋于0。　　吨锌精矿与开采成本差额仅有1500多元，而电解锌现货价与现金成本之差开始出现负值，这将意味着如果锌冶炼商继续生产的话，其现金流将逐渐枯竭，所以，这时行业离低谷已十分接近。

5、　　另外，由于镍价大幅下跌至10000美元/吨附近，红土镍矿及镍铁生产成本远高于价格，这一部分的生产商已趋于停产，而以铜镍矿为主的生产商成本相对较低，具体成本依然视矿的品位不同而有所差异。　　2.2行业整合　　无论是在牛市，还是熊市，行业整合可以说是有色金属世界永恒的主题。从近几年统计的数据来看，金属矿业并购进行得如火如荼，2007年全球并购数量达到903起，并购金额达到2108亿美元，2000-2007年复合年均增长率为27.38%。　　从各区域并购的数量来看，亚太市场、北美市场和南美市场非常活跃，位列三甲，2000-2007年分别增长了2

6、79%、230%和127%，全球增长130%。　　从并购的金额来看，剔除俄罗斯Rusal铝业并购Sual铝业的异动因素之外，欧洲、北美、南美分列并购金额前三位，全球2000-2007年增长了444%。　　并购有利于行业集中度的提高。一般是强强联合，或者大鱼吃小鱼，无论哪种方式，总体来讲，将有利于提高行业集中度。　　2.3政策协调促经济回暖　　为应对全球金融危机，各国政府纷纷出台相关财政政策、货币政策，各国政府间的协调得以加强，这些政策协调有利于促进经济回暖。　　3.行业之间的差异　　3.1供求平衡的差异　　随着行业景气的到来，有色金属扩产的项

7、目也大幅增加，而由于项目从规划到投产具有时滞，所以到景气高点之后，随着需求的急剧萎缩，产能出现严重的过剩，从而打压金属价格。供求平衡的状况将直接关系到金属价格的高低。　　相关机构预测，2009年全球电解铝产量较2010年几乎零增长，这主要是由于铝价已低于生产成本，高成本铝厂将关停部分电解铝生产线，而未达产部分将可能推迟达产日期，共生产约3968万吨电解铝，而消费会略有下滑，共消费约3842万吨，过剩约125万吨的水平，到2010年依然过剩，但过剩量有所下滑，约33万吨左右，届时铝价将会有所回暖。ICSG预测，2009年全球电解铜产量将增长4.

8、32%，达到1888万吨，而铜消费低于产量增长，全球电解铜过剩约28万吨，到2010年，随着供需平衡的转换，过剩约13万吨。　　ILZSG预测，2009年全球金属铅