社会服务行业11月策略暨Q3总结Q4展望：行到水穷处，坐看云起时.docx

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1、行业更新目录1.三季报总结：整体逆势高增长，板块分化明显31.1.板块整体保持稳健增长，亮点颇多31.2.免税：费用充分结算，业绩仍然高增长41.3.广州酒家营收维持高增长，归母净利大增42.1%51.4.景区：转型升级面临拐点61.5.酒店：结构性升级及RevPAR的上涨推动业绩提升81.6.出境游：业绩受宏观经济及特殊事件影响，行业成长性仍在121.7.新智认知：收入业绩保持高速增长141.8.博彩：行业收入增速减缓152.政策利好集中释放，基本面将继续修复182.1.免税政策落地有望，免税Q4业绩有望提速182.2.酒店：受旺季及进博会催

2、化10-11月经营数据有望复苏192.3.出境游：人民币升值，Q4行业数据有望加速212.4.景区：门票降价因素或对四季度业绩造成扰动222.5.其他个股：新智认知、广州酒家222.6.博彩：预计Q4博彩行业GGR增速能保持在10%以上233.旅游板块配置性价比逐步提升234.投资建议255.风险因素27请务必阅读正文之后的免责条款部分8of28行业更新1.三季报总结：整体逆势高增长，板块分化明显1.1.板块整体保持稳健增长，亮点颇多2018年前三季度社服板块表现稳定，收入端与利润端呈现增长态势。2018年Q3单季度营收411.83亿元/+12

3、.11,相对前两季度增速变缓；Q3季度归母净利39.26亿元/+18.57，也有相对变缓的趋势。在选取的24个标的中，收入增速高于10的占比50，其中中国国旅收入增速64.4，腾邦国际收入增速60.2；归母利润超40有三分之一，其中三特索道因景区运营与转让股权取得投资收益共同推动业绩大增1032.43，新智认知归母利润增速50.2，广州酒家归母利润增速49.9。图1：2018Q3社服板块营收及归母净利稳步增长数据来源：WIND、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of28行业更新图1：2018前三季度社服板块大部分公司收

4、入正增长图2：2018前三季度社服板块大部分公司归母净利正增长请务必阅读正文之后的免责条款部分8of28行业更新数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究分板块看，2018年初至Q3营收端增速板块排序为免税>景区>旅行社>餐旅>酒店。归母净利润端增速板块排序为免税>餐饮>酒店>景区>旅行社。请务必阅读正文之后的免责条款部分8of28行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分8of28行业更新图4：2018前三季度免税板块营业收入同比增速最高图5：2018前三季度免税板块归母净利润同比增速最高请务必阅读正文之后的免

5、责条款部分8of28行业更新数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究1.1.免税：费用充分结算，业绩仍然高增长免税业绩增速符合预期。中国国旅2018前三季度营收341.01亿/+64.4%，归属上市公司扣非后净利润为27.05亿/+41.8%；Q3单季营收130.17亿/59.19%,归属上市公司扣非后净利润为7.86亿/+29.34%，保持了稳定增长。受一次性费用和并表因素影响，明年业绩增速安全边际足。①2018前三季度，香港机场亏损1.65亿（由于上半年部分门店没有开业却开始缴租金），2019年预期将大幅减亏

6、；②由于2018年人民币贬值幅度较大，前三季度产生约2亿汇兑损益，在预期明年汇率企稳的情况下，2019年产生大额汇兑亏损的概率较小；③控股股东中国旅游集团已经公告将获得海免51%股权并承诺将注入中国国旅，由于海免并表也将带来将近一个亿的归母净利润。④还有部分费用来自前三季度中国国旅提前缴纳了免税特许经营费和计提了一次性员工奖金。图6：中国国旅营收大增图7：中国国旅归母净利润大增数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究Q3三亚海棠湾免税店保持高速增长，北京上海机场营收呈上升趋势。进入2018年第三季度，三亚海棠湾免

7、税店营收保持了较高景气度，7、8、请务必阅读正文之后的免责条款部分8of28行业更新9月份营收增速分别为37%、38%、30%，增速提升。机场数据方面，上海、北京机场免税店三季度营收和利润均呈环比上升趋势。图8：三亚店营收保持30以上同比增长数据来源：国泰君安证券研究图9：北京机场营收利润稳定图10：上海机场5月以来环比增长稳定数据来源：国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究1.1.广州酒家营收维持高增长，归母净利大增42.1量价齐升，广州酒家业绩增速超预期。广州酒家2018前三季度收入20.14亿元/+19.1%，归母净利润2.98亿元/

8、+49.9%，扣非净利2.88亿元/+46.23%。从单三季度来看，收入12.23亿/+22%，归母净利2.44亿/+55.41%，高于Q1和Q2的4