交易费用丶资产专用性与企业融资决策

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1、交易费用丶资产专用性与企业融资决策i公司治理与资产经营!交易费用、资产专用性与企业融资决策。钱春海贺旭光欧阳令南摘要资产专用性对企业融资决策有显著的影响。在交易费用理论框架内我们研究了与企业融资决策之间的关系，发现，专用性资产最好以权益融资为佳。因为其交易成本相对于债务融资方式而言较低，并可防止未来的冲突，避免机会主义行为并保持竞争优势。我们通过对上海制造业的实证研究验证了这个结论，但得出了相反的结论。关键词交易费用，资产专用性，治理结构交易费用经济学最近一个重要的发展是认为一索取权的分配相当重要(费方域，1998)。因此，个公司的债务比率不仅仅

2、取决于财务因素，而且还Williar丑四n认为，适宜规制的选择应追求强激励与与公司战略和公司控制权等因素有关(Willi缸nson，低机会主义的有机结合(Williamson，1985)。对投资1988;Ba1akrishnanandFox,199<3)。如果能与贷方者而言，选择一个恰当的治理机构以降低治理成本形成良好的关系，则这种关系也可成为其竞争优势并最大化收益是相当重要的。的一个关键来源。因此，融资决策过程应与生产决那么，治理机构与我们所研究的融资问题又有策过程一样重要。目前，一些学者已进行了一些经什么关系呢?这与交易费用理论的分析框架有关

3、。验的研究(Bradleyetal.,1984;Ba1akrishnanand交易费用理论认为，公司融资与纵向一体化存在着Fox,199<3;Choate,G.M.,1997;Dijana,2001等)。许多相似之处，是发行债券还是发行股票为项目融在这些研究中，他们试图用不同的样本、变量以及方资，可等同于是在市场购买零部件还是自己制造这法确定资产专用性、资本结构及其决定因素。受这一决策过程。因此，与其把债券和股票看作融资手些方法及其结果差异的影响，本文也试图用一种简段还不如视其为不同的治理机构(Williamson,单的经验研究方法来证实上海制造

4、业中资产专用1988)。这种治理形式的选择一债权或权益一将依性与公司债务比率是否存在一定的关系。赖于风险投资中所采用资产的特性，特别是用于其一、交易费用与企业融资他项目的价值。现假设有一投资项目，只有两种融交易费用经济学是以完全不同于组织经济学的资方式:债权与股权。现从债券融资开始。我们知方法研究经济组织问题的。企业、市场和两者混合道，债权是一种具有较强约束的融资方式，几乎完全形态都可看成不同的治理形式，经济活动在其中的根据市场规则运作，如果企业经营不善，不能按期偿配置只是个决策变量。因而Williamson认为，制度付，企业极有可能导致破产。根

5、据清算资产的可调形式的选择决定了不同的合作与控制机制以及适应配程度，各种不同的债权人将会得到不同的补偿。环境的能力(Williamson，1991)，因此治理形式的选但是，我们知道，优先索取的价值一般与资产性专用择应以最大化减少或弱化未来潜在的冲突和交易费程度成反比，因而债务融资契约条款就有可能被逆用为最优。按Furuboton和Richter的说法，不同的向调整，面对专用性投资有可能在不利的合约条件治理结构在制度或组织的创立与改变以及制度或组下融资这一前景，企业将会牺牲一些专用性投资特织的使用上将会导致不同的交易费用(Furubotnand性。

6、然而这会带来一个后果:企业生产效率的下Richter,1995)。降。为避免这种成本的上升，我们可找到一个新的治理机构往往通过契约及契约中的条款建立融资手段，这种融资手段可避免逆向调整的可能，这(Klein,1985)。故契约就可成为交易双方描述未来种融资手段就是股权。股权具有不同于债务的治理绩效、分配未来相机风险的重要手段。然而由于有方式，而且比债务更为宽容，当发生适应不良时，就限理性等问题的存在，致使契约是不完全的，而这种可努力纠正，以保持连续经营企业的价值。因此债局限能力的存在，往往会导致;有选择干预的产生;务权益比率具有一种机制选择的含义

7、。(Menard，1996)。另外，我们也必须注意到，契约虽由上面分析，我们可以看出，资产专用性与公司然能够提供一定的担保，或进一步说是保险，但是由融资决策有很大的关系。然而，令人遗憾的是，直至于其不完全性，因而使得未来的剩余控制权和剩余最近十几年，资产专用性与公司资本结构之间的关作者简介:钱春海，贺旭光上海交通大学管理学院博士生;欧阳令商，上海交通大学管理学院教授，博士生导师??46?.?????3???〈上海管理科学}2∞2军第2期??????????????????3????????????????3?????3?3??????3????

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