环保工程及服务行业：业绩增速下滑明显，政策利好频至有望带来修复反弹.docx

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1、环保工程及服务Ⅱ行业季报综述行业整体情况：Q3业绩增速加速下滑，资金缺口加大我们对环保行业105家（相比半年报综述增加30家）A股上市公司的2018年三季报进行了分析，并将这些公司细分为水务运营、污水处理、固废处理、大气治理、节能减排、环境监测以及生态园林7个子版块进行详细梳理。2018年三季报：业绩增速加速下滑，融资缺口进一步加大2018年前三季度，环保上市公司营业总收入为2935.13亿元，同比增加5.55%，较17年28.99%的高增长大幅回落；归母净利润256.66亿元，同比下降5.17%，是近五年来的首次下降；扣非归母净利润共227.95亿元，同比下降9.25%%，相比2

2、017年同比45.35%增速更是有超过50PCT的大幅下滑。18Q3单季营业收入961.47亿元，同比下降2.73%，而18Q1/Q2单季营收分别为873.64亿元/1123.65亿元，同比上升12.64%/8.85%；归母净利润74.59亿元，同比下降24.72%，而18Q1/Q2单季归母净利润分别为78.22亿元/104.27亿元，同比上升18.31%/-1.91%，可见三季度环保公司整体收入和利润增速加速下滑，拖累前三季度整体业绩，短期持续承压。2018前三季度行业毛利率为23.82%，同比增加1.30PCT；其中Q1/Q2/Q3单季毛利率分别为24.41%/24.57%/2

3、5.13%，成本管控较合理。2018前三季度行业净利率为8.82%，同比降低1个PCT；其中Q1/Q2/Q3单季分别为9.78%/10.07%/8.48%，盈利能力进一步下降。在宏观去杠杆、PPP规范整顿的环境下，带来行业营收端增速下滑，同时融资成本上升带来费用率提升，净利润下滑较营收更为明显，这种影响在今年的三、四季度会集中突显，板块业绩将继续寻底。图1：环保公司营业收入增长情况图2：环保公司归母净利润增长情况3,50035%3,00030%2,50025%2,00020%1,50015%1,00010%5005%00%2013Q32014Q32015Q32016Q32017Q3

4、2018Q330040%25030%20020%15010%100500%0-10%2013Q32014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部营业总收入（亿元）同比增长率（%，右轴）归母净利润(亿元)同比增长率（%，右轴）请参阅最后一页的重要声明23环保工程及服务Ⅱ行业季报综述图3：环保公司扣非后归母净利润增长情况图4：环保公司18Q1-Q3单季业绩情况30050%25040%30%20020%15010%1000%50-10%0-20%2013Q32014Q32015Q32016Q3

5、2017Q32018Q3营业收入同比增长率（右轴）归母净利润同比增长率（右轴）1,2001123.6525%961.471,000873.6415%8005%600-5%400-15%20078.22104.2774.59-25%0-35%第一季度第二季度第三季度资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图5：环保公司毛利率和净利率情况（单位：%）图6：环保公司18Q1-Q3单季毛利率和净利率情况（单位：%）毛利率同比增长（PCT，右轴）净利率同比增长（PCT，右轴）30%3.025%2.020%1.015%0.010%-1.05%-2.0

6、0%-3.0第一季度第二季度第三季度资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部扣非归母净利润（亿元）同比增长率（%，右轴）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）毛利率净利率从2018年上半年以来，融资问题持续严峻，伴随PPP业务清库整改，企业财务费用大幅上升，行业整体管理支出增大。前三季度环保公司期间费用率为14.28%，同比增加2.16PCT，费用率继续呈上升趋势，其中管理费用率8.41%，同比上升1.15个PCT；财务费用率3.54%，同比上升0.79PCT；销售费用率2.33%，同比上升0.23PCT。就单三季度来看，销售费用率、管理费用

7、率、财务费用率分别同比增长0.44、2.32、0.96PCT，而二季度单季三费率同比增加分别为0.12、0.41、0.51PCT，可见三季度期间费用加速增加。收入增速放缓、费用大幅增加，寻求有效合理管控、开源节流势在必行。请参阅最后一页的重要声明23环保工程及服务Ⅱ行业季报综述图7：环保公司期间费用率情况（单位：%）图8：环保公司18Q1-Q3期间费用情况16%14.28%2.514%12.91%12.57%12.12%11.81%12%11.35%1.510%8%0