我国资产证券化中特殊目的载体spv探讨论文

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1、我国资产证券化中特殊目的载体SPV探讨论文.freelA)、联邦国民抵押协会(FNMA)和联邦住宅抵押贷款公司(FHLMC)在成立之初都具有政府背景或暗示，目前除GNMA承担较多政府职能外，FNMA等已经私有化，但仍承担一定公共义务。政府主导设立SPV的优点主要是：第一，有利于体现和落实政府的各种公共政策。第二，政府设立的SPV由于具有很高的信誉度和权威性，能够得到证券市场广泛认可，有利于推动资产证券化市场的发展。第三，有利于降低抵押贷款证券化运作成本。由于有政府信用作担保，可以免除证券化过程中昂贵的信用增级费用

2、，降低证券化的运作成本。第四，有利于形成全国统一的抵押贷款证券化市场，促进抵押贷款标准化。另一种观点主张SPV应由具有较强实力和良好信誉的证券公司、信托投资公司或资产管理公司等市场中介机构设立，实行纯商业化运作。澳大利亚采取的就是这种方式，它没有专门的证券化机构，银行、证券公司、信托机构等金融机构都可以从事证券化业务，只要符合法律和得到市场认可即可。银行可以将自己的住房贷款证券化，也可以购买其他银行的住房贷款持有或包装后进行证券化。这种方式的优点主要是它们通常能够按照市场化的原则进行运作，在开展业务时，不受相关利

3、益机构以及政府部门影响的控制，从而可以保障证券化融资的公平合理性。还有一种观点认为设立SPV的根本目的在于使用于证券化的资产不会和其他资产混杂在一起，从而达到破产隔离(BANKRUPT—REMOTE)的效果，保障投资人的权益。而SPV本质上只是一项法律安排，并不一定是实体公司，它的注册不需要资本金或只是象征性的资本金，本身也不会有任何雇员。美国的FNMA、GNMA和FHLMC等都不是SPV，它们往往在发行某种住房抵押贷款证券时设立相应的SPV，因此它们都管理着很多的SPV，对应不同批次的证券。正因为如此，SPV的

4、设立可不拘泥于形式，只要能达到破产隔离和严格保障投资人权益的安排，都是可以运用的，比如信托、监管账户等。而发行人则可以是现有的机构包括商业银行、证券公司、信托公司等，当然在初期可以选择有切实需求、资信程度高、全国性的机构，比如国有商业银行。上述观点都有一定的道理。政府主导设立SPV通过美国资产证券化的实践证明是非常成功的，正是由于政府的大力支持和参与，美国的抵押贷款证券市场才能获得超常的发展，目前其发行量已超过美国国债。并且由于政府的积极介入，在抵押贷款一级市场通过FHA和VA为中低收入阶层抵押贷款提供担保，又在

5、抵押贷款二级市场购买经这两个机构加保的抵押贷款进行证券化并在其中充当信用担保的角色，从而实现了帮助中低收入阶层购置自有住房的社会公共目标，提高了社会福利。如果失去政府主导，类似的公共目标恐怕很难实现。五．我国设立SPV的模式分析对我国而言，SPV还属于概念性东西，具体的运作方式处于摸索应用阶段。但面对加入BS模式，以增强金融服务领域的国际竞争力。但SPV在我国是新生事物，现行法律等配套制度的滞后将不可避免地对这一先进的融资模式产生阻碍。模式一；商业银行自行设立子公司SPV。商业银行自行设立SPV有许多优势，如能够

6、避免在贷款出售上繁琐的定价、评级，简化MBS的部分程序，而且可以从MBS中获得超出服务费收入的更大的利润。但目前我国的商业银行不能投资于非银行金融业务，要成立以发行MBS为单一业务的SPV存在法律障碍。此外，SPV与商业银行之间的母子关系，容易被管理者、投资者认为是商业银行的变相融资，可能导致内部的关联交易，证券投资者的利益容易受到侵害，并且SPV发行的债券的评级也会受到商业银行本身信用的重大影响模式二：采用特殊信托充当SPV信托方式也是国际上资产证券化的典型模式之一。此模式在证券化的发展过程中得到了广泛的应用。

7、《信托法》中规定了信托财产与委托人其它资产的隔离、受托人自有财产之间的隔离以及受托人承担支付信托利益的义务是以信托财产为限等问题，这些规定保证了信托财产的独立性，实现了“破产隔离”。这样，发起人可以设立一个信托(SPV)，然后将基础资产转移到信托中，信托的权益移交给一家独立的受托管理机构进行托管，SPV设计、发行符合市场需要的MBS，受托管理机构负责收取证券的本息，分配给投资者。模式三：单独组建国有独资SPV。目前，我国证券化市场处于萌芽状态，SPV的设立及其操作规范在一定程度上确定了我国证券化市场的模式和未来的

8、发展方向。从国外经验看，在证券化市场发展初期，风险较大，没有政府支持的SPV很难应付这种危机。由政府出面组建SPV，可以使证券化市场一开始就处于良好的管理之中，可更好地配合金融体制改革和金融市场的协调发展。因此目前可考虑由财政部、中国人民银行、各商业银行(住房公积金管理中心)等联合出资成立SPV。在组建初期，政府直接控股，以提高SPV的信用等级，减少制度安排成本，并能更好