宏观专题：本轮制造业投资反弹的动力与可持续性.docx

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1、2018年11月05日内容目录以史为鉴，制造业投资的驱动力是什么？4拆解我国制造业投资的三轮周期：基于HP滤波法4制造业周期的驱动因素：企业投资意愿+投资能力5投资意愿：盈利水平+闲臵产能6投资能力：盈利积累+信贷宽松7本轮制造业投资反弹缘何而起？8驱动力一：16H2海外设备投资周期同步启动8驱动力二：15年底房地产投资回暖9驱动力三：智能化、绿色化生产推升技改需求9本轮制造业投资反弹将面临哪些制约？10制约一：中美贸易摩擦负面效应大概率明年开始显现10制约二：房地产投资增速稳中缓降11制约三：民企现金流状况恶化12制约四：企业投资意愿下滑14

2、是制约，亦是转机：把握“总量趋稳、行业分化”结构性机会15转机一：中美贸易摩擦倒逼高新技术产业加速发展16转机二：乡村振兴、基建补短板支撑建筑需求16转机三：央行力推CRMW，更大力度的民企支持政策可期18结语19风险提示20图表目录图表1：2004年以来我国已经历两轮完整的制造业投资上行期4图表2：2004年以来的3轮制造业投资周期5图表3：制造业投资的驱动因素及观测指标5图表4：房地产投资走高是第一轮制造业周期的驱动力之一6图表5：03年以来出口交货值一直保持高增长6图表6：金融危机后基建投资、房地产投资、制造业投资相继回升6图表7：PPI

3、同比变化领先于制造业投资增速的波动7图表8：工业企业毛利率领先于制造业投资增速的波动7图表9：低库存水平是制造业投资反弹的必要因素7图表10：持续上行的产能利用率是制造业投资反弹的必要因素7图表11：企业盈利创造内部现金流8图表12：制造业投资反弹区间往往对应宽松的货币环境8图表13：企业融资成本先于制造业投资周期触底8图表14：16年下半年以来美、日、德设备投资增速持续走高9图表15：16年下半年以来美、日、欧加速从中国进口机械设备9图表16：房地产投资增速15年底触底反弹9图表17：建筑业本年新签合同额增速领先新开工面积增速9图表18：近5

4、成的制造业投资是技改投资10图表19：建材行业投资增速与产量增速背离10图表20：贸易摩擦对我国出口拖累测算10P.2请仔细阅读本报告末页声明2018年11月05日图表21：制造业各细分行业对制造业增速的拉动、对出口和地产投资的依存度11图表22：今年以来剔除土地购臵费的地产投资增速已大幅下滑12图表23：今年地产企业资金来源主要依靠自筹资金、定金及预收款12图表24：16年PPI中下游与上游采掘的剪刀差大幅缩窄13图表25：民企工业企业利润占比16年开始下滑13图表26：社保新政实施后对各行业利润影响13图表27：BCI企业融资环境指数断崖下

5、跌14图表28：小微企业贷款增速下滑最为显著14图表29：今年新增表外融资累计规模急剧收缩14图表30：民企和国企的利差今年以来大幅走阔14图表31：制造业新增意向投资项目投资累计额同比增速趋于下行15图表32：主要制造业1-8月新增意向投资额同比增速15图表33：A股水泥、家具制造、通用设备行业资本开支增速已先后于17Q3触顶下行15图表34：高技术产业工业生产增加值累计同比增速远高于全部工业16图表35：高技术制造业投资增速今年加速上行16图表36：精准扶贫、农村环境整治、农村产业升级等领域仍有较大的投资空间17图表37：A股基础建设、房屋

6、建设行业资本开支增速出现背离18图表38：近期民企利好政策梳理19P.20请仔细阅读本报告末页声明2018年11月05日2018年3月以来制造业投资增速企稳回升，从3月份的3.8%连续回升6个月至9月份的8.7%，可谓为数不多的亮点。那么，推动本轮制造业投资增速回暖的动力是什么？持续性又将如何？本报告旨在回答相关问题。以史为鉴，制造业投资的驱动力是什么？拆解我国制造业投资的三轮周期：基于HP滤波法在分析制造业投资的问题时，必须要认识到我国的工业化进程已度过快速扩张期，转入高质量发展阶段。在GDP增速趋势下行的背景下，制造业投资快速扩张的动能已减

7、弱，增速中枢趋于下行。因此，我们将使用HP滤波法对制造业投资增速进行趋势和周期的分解，以更及时的把握制造业投资的边际变化。HP滤波法由Hodrick和Prescott于1980年在分析美国战后的经济景气时首先提出，此后更是被广泛地应用于对经济指标趋势的分析研究中。HP滤波法的理论基础是时间序列的谱分析方法，将时间序列分离出频率较高的周期项和频率较低的趋势项。利用HP滤波剔除趋势项后发现，自2004年2月有投资数据以来，我国制造业投资已经历了两轮完整周期，分别是2005/02-2010/02、2010/03-2016/08，持续时长大约为5至6年

8、，目前正处于第三轮制造业投资周期的上行阶段。图表1：2004年以来我国已经历两轮完整的制造业投资上行期P.20请仔细阅读本报告末页声明2018年11月