从“委托理财”现象看我国上市公司融资机制的缺失论文

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1、从“委托理财”现象看我国上市公司融资机制的缺失论文.freelan-Hart，1982）。因此，保持恰当比例的债务融资，能使企业价值达到最大化。一个比较安全的资本市场应当是以企业债券融资和股权融资为主，以银行贷款为辅，而我国的企业债券市场严重滞后于股票市场。以2000年为例，企业当年通过发行证券融资73亿元，而股票发行（含增发、配股）筹资则高达1417亿元，从总量上看，截至2001年3月14日，在沪、深两个交易所上市的企业债券（含转换债券）上市总额199.39亿元、市价总值204.97亿元，而上市股票的上市总

2、额达到1289.16亿元，两者差异很大。资本市场结构的严重失衡，导致上市公司融资结构明显不合理，从上市公司公布的数据来看，2000年中期上市公司平均资产负债率为49.6%，其中中报披露的净资产收益率达到4.28%，简单折算后的全年值为8.56%，大大高于商业银行储蓄存款利率水平，因此上市公司发行企业债券筹集资金的空间较大。完善我国企业债券市场很大程度上需要证券部门的大力推动，企业债券的发行制度应完全采用核准制，改变企业债券发行量和利率水平由政府决定的状况，以便使各发行主体的信用差别得以显示，提高企业债券应有的

3、供给弹性和价格需求弹性。为增大企业发行债券的动力，应降低债券的上市标准，简化企业债券上市手续。同时，为了加强对债券风险的控制，在投资主体培育方面，应大力培育那些资金运用原则与债券相适应的保险公司、社保基金和住房基金等机构投资者，以便形成对发债主体的有效监督。2.受托理财主体的有效监管委托理财中出现的种种违规行为，如：上市公司随意变更资金用途，全权委托证券公司买卖证券，证券公司对客户做保底承诺，无资产管理资格的公司为招揽委托理财业务滥竿充数等等，虽然有上市公司本身的问题，但很大程度上也和券商的资质大有关联。证监

4、会2001年12月5日发布（关于规范证券公司受托投资管理业务通知），旨在为券商受托理财立规。该规定虽然对券商具有一定的威慑力，但对规范委托理财仍作用有限。存在的问题有：其一，是受托主体的资格确认问题。尽管《通知》明文规定“净资本达2亿、一年内未受到行政处罚的综合类券商”方可申请受托理财业务资格，但是一直以来不少券商被查出有重大违规行为，但处罚未果。这些券商的受托理财业务资格如何认定？一些被内部通报或者其负责人被启用“谈话制度”的券商是否仍可申请此资格？弹性太大令已违规券商避开了应有的惩罚。要真正规范受托理财队

5、伍，证券监管部门必须细化对受托理财主体资格的认定，果断对以上问题做出处理，同时加大对违规理财者的执法力度。其二，是保底协议问题。尽管证券法规定受托机构不得对客户的收益或损失补偿进行任何承诺，但事实上，至今保底收益的做法依然在委托理财中盛行，并实际上成为引发上市公司委托理财热的一个重要因素。在国外，发展比较成熟的委托理财业务，是没有保底收益做法的，证券投资的范围由委托者自定，受托理财的机构并不承担投资的系统风险，只是在投资范围确定的情况下，努力做好投资的优化组合工作。而且国外证券市场上投资工具多样化，很多金融工

6、具又具有对冲的功能，故对委托理财的风险控制得较好。相比之下，国内的金融工具很少，股票市场的泡沫成分又较大，投资于证券的高风险不言而喻，因此，上市公司对保底收益的需求也就不难理解。依笔者看来，在目前情况下，根本的解决之道还在于金融市场的规范、金融工具的创新。3.公司治理结构的进一步完善开辟融资渠道，规范证券市场，只能是为促进上市公司投融资行为理性化创造比较完善的外部环境，真正实现上市公司正确的投融资理念的回归，还必须从公司产权和治理结构上下功夫。上市公司只有从股东利益最大化的角度出发，科学地衡量融资成本、投资收

7、益与风险的匹配问题，才能真正体现上市公司的意义，证券市场的发展也才能步人良性发展的轨道。而要达到上市公司股东利益至上的目标，国有股减持势在必行。只有将国有股份流通起来，股权重组才有可能，从而有效地改变上市公司中长期存在的“内部人控制”的局面。另外，还可考虑引进多元化的投资主体，尤其允许民间资本的介入。政府应放弃对公司董事长的人事任命权，依所持股份比例参与公司人事及各项事务的决策。此外，引入独立董事，确保中小股东的利益，完善上市公司的信息披露机制等，都是可以考虑的治本之道，具体做法尚须在实践中进一步探索。