从“委托理财”现象看我国上市公司融资机制的缺失.doc

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1、___________________________________________________________________________________________从“委托理财”现象看我国上市公司融资机制的缺失上市公司“委托理财”现象自1999年下半年出现以来，在我国证券市场愈演愈烈，截至2001年9月中旬，在1153家上市公司中，涉及委托理财的达到172家，金额累计216.65亿元，平均每家上市公司委托理财1.25亿元。其中，委托理财金额超过1亿元的上市公司有69家，超过3亿元的有19家。虽然其

2、后由于证券市场的不景气，红红火火的委托理财现象遭遇到了前所未有的“寒流”，大量上市公司纷纷提前收回了委托理财资金，但截至9_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________从“委托理财”现象看我国上市公司融资

3、机制的缺失上市公司“委托理财”现象自1999年下半年出现以来，在我国证券市场愈演愈烈，截至2001年9月中旬，在1153家上市公司中，涉及委托理财的达到172家，金额累计216.65亿元，平均每家上市公司委托理财1.25亿元。其中，委托理财金额超过1亿元的上市公司有69家，超过3亿元的有19家。虽然其后由于证券市场的不景气，红红火火的委托理财现象遭遇到了前所未有的“寒流”，大量上市公司纷纷提前收回了委托理财资金，但截至9________________________________________________

4、_____________________________________________________________________________________________________________________________________2002年6月20日，仍有44家上市公司对今年上半年到期或新实施的委托理财事项进行了公告，涉及资金逾34亿元，平均每家委托理财金额约7783万元。可见，委托理财确确实实已成为我国上市公司不可忽视的一项理财选择。　　委托理财是金融服务个性化的一种，公司将自

5、有暂时闲置的资金委托投资机构代为管理，投资机构根据委托者的要求，在多种金融工具中选择投资组合，创造出收益率高于基准指数的产品，并在经营中不断进行动态优化。在美国，委托理财已发展得十分成熟，树立起了一批信誉颇佳的投资机构。然而，我国的委托理财刚刚起步，从而暴露出了我国资本市场和上市公司内在的种种弊端。本文拟就委托理财中上市公司表现出的投融资机制缺失问题做一探讨。　　一、上市公司融资结构畸形发展　　融资结构，即资本结构，是企业各种资金来源的构成比例。资金来源可分为负债和权益资本，而后者按内外之别又可分为企业的留存收益和

6、股权资本。经济学关心企业融资结构有三方面的原因：一是融资结构影响企业的融资成本和市场价值；二是融资结构影响企业的治理结构，即经理、股东和债务持有者之间的契约关系；三是融资结构通过企业行为和资本市场运作影响总体经济的增长和稳定（张维迎，1995）。根据现代融资结构理论，由于各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度不同，在一定的投资机会约束下，企业需要根据自己的目标函数和收益成本的约束事先选择合适的融资方式，以确定最佳融资结构，从而使企业的市场价值最大化。因此，就委托理财而言，由于证券投资的

7、风险通常高于实业投资，所以企业委托出去的通常应是内部暂时闲置的资金，这种资金的成本最小，交由具有专业技能的投资机构代为投资，反倒要能获得比银行存款更高的收益率，故不失为企业的一项理性选择。然而，对于参与委托理财的我国上市公司来说，其资金来源的合理性却令人疑虑，事实表现为许多上市公司忙着聚敛资本成本最高的股权资金，赶委托理财的场。截至2001年9月，涉及委托理财的172家上市公司中，有48家是2000年以来通过配股进行再融资的上市公司，有4家是2000年以来通过增资发行进行再融资的上市公司，另有9__________

8、___________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________46家上市公司是2