企业资产证券化在我国中小企业融资中的应用

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1、企业资产证券化在我国中小企业融资中的应用我国中小企业融资的特征及困境　　一、我国中小企业融资呈现以下特征：首先，中小企业特别是小企业在融资渠道的选择上，比大企业更多地依赖内源融资。其次，在外源融资方式的选择上，中小企业更加依赖债务融资，在债务融资中又主要依赖来自银行等金融中介机构的贷款。再者，中小企业在外源融资时极少选择在公开市场上发行股票、债券和其它证券。中小企业的债务融资呈现出规模小、频度高和更加依赖流动性强的短期贷款的特征，与大企业相比，中小企业更加依赖企业之间的商业信用、设备租赁等非金融机构的速效渠道以及民间的各种非正规融资渠道。

2、总的来看，中小企业融资模式的特征一方面反映出与中小企业的经济灵活性相对应的金融灵活性，另一方面也反映出中小企业由于金融压抑所产生的金融脆弱性。　　二、我国中小企业融资的困境：据国家统计局统计，截至2005年四季度，我国中小企业融资景气指数不到80%以上的企业表示流动资金状况比较紧张或没有变化。中小企业所获得的金融资源与其在国民经济发展中的作用极不相称，在经营中普遍存在融资难的问题。与国有大中型企业相比，中小企业的融资困境突出表现在以下几方面：金融机构的信贷支持少、资本市场门槛高和融资成本较高。　　企业资产证券化理论　　Gardener为资

3、产证券化下的定义是：“资产证券化是储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。在这里，开放的市场信誉（通过金融市场）取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。”　　企业资产证券化作为一种全新的融资方式，与传统的融资方式（股票、债券和银行贷款等）相比有鲜明的特点：一、企业资产证券化是资产支持融资银行贷款、发行证券等传统融资方式下的融资者以其整体信用作为融资基础。二、企业资产证券化是结构性融资。三、企业资产证券化是表外融资。四、企业资产证券化是低成本融资。　　我国中小企业资产证券化的内外部动因分析　　一、我国中小企业资

4、产证券化的外部动因。　　第一，提供新的投融资工具。资产证券化是一种金融创新工具，通过这种新的金融安排，在资金供需双方建立了新的沟通桥梁，提供了新的选择。它为发起人提供了一种低风险、多样化资产组合的新的融资工具。　　第二，实现低成本融资。首先，资产证券化通过破产隔离机制的设计，辅以信用增级等手段，使得发行的证券的信用级别独立于融资方的信用级别，大大提高了证券的信用级别。信用级别的提高必然使得投资者要求的回报率降低，所以融资成本也就降低了。其次，资产证券化融资是以特定的基础资产而非以发起人的整体信用作为支付保证和信用基础的，在证券化融资中不存

5、在发起人破产风险，因而对投资者也没有破产成本，从而降低企业的融资成本，提高了股东价值。另外，由于资产证券化可以使得证券的信用级别高于发起人的整体信用级别，原来可能因为信用级别不够而无法融资的发起人也可以获得融资机会，这使得融资机会得到了拓宽。信用增级带来的差额收益一般都归发起人所得，这对发起人是很大的吸引。　　二、中小企业资产证券化的内部动因。　　第一，增加企业财富。资产证券化为原始权益人带来了真正的财富效应，为企业提供了一种出售大量固定收益资产组合的机会，并由此获得比直接借款成本更低的融资，降低了承担的风险，并通过将证券化资产的信用风险

6、与公司的整体风险隔离而降低了融资成本，增强了企业的借款能力，实现表外融资。　　第二，降低代理成本。对股东来说，经理人的决策对未来现金流的现值的影响，比对当前现金流的影响更重要。在一个有效资本市场上，现金流现值的变化会反映在该现金流价值的资本市场价格上，公司股东可将资本市场对公司资产的评价作为对经理人绩效评估的一种重要机制。因此，经理人绩效的资本市场价值不仅是一个信号，而且是剩余索取权的分配结果。在经理人努力和资本市场价值之间的噪音（即随机因素）减少不仅为监督人提供了高质量的信息，而且强化了对监督人的激励。资产证券化通过提高剩余索取权、减少

7、公司绩效和经理人绩效之间的关系“噪音”而提高了监督效率，使监督人通过观察总现金流或其资本市场价值信息来衡量经理人努力程度。因此，资产证券化加强了公司价值与经理人绩效之间的关系，降低了经理人的投入和公司利润之间的噪音，改善了管理激励，减少了代理成本。　　（单位：江西财经大学会计学院）