上市公司融资结构现状及优化研究

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1、上市公司融资结构现状及优化研究姚炜摘要：融资结构对上市公司的发展起着非常关键的作用，随着市场经济的发展和竞争的加剧，各上市公司都在不断追求融资结构优化途径，本文结合相关数据，分析了上市公司资本结构现状和存在的问题，并进一步探讨了其现状成因。进而对上市公司融资结构的优化提出合理化建议。..关键词：融资结构；股权融资；债务融资；资本优化截止到2013年底，我国上市公司数量已达两千多家，资本市场在宏观和微观经济运行方面都发挥了重要作用。从我国近几年融资结构看，内源融资的比例非常低，有些“未分配利润为负”的上市公司几乎完全依赖外部融资。且在外部融资中，优先选择

2、的是股权融资，其所占比例平均大大超过50%；即使选择债务融资，首选也是短期贷款，其次才是长期贷款。由此看来，目前我国上市公司的融资结构仍然存在着大量的问题。一、上市公司融资结构存在的问题（一）内源融资比例偏低内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。它是企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要。但我国上市公司资本结构中内源融资比例却普遍偏低，一些上市公司甚至于完全依赖外源融资

3、。相比美日英德法几国，我国上市公司在内源融资与外源融资中更为青睐后者，企业的自我积累能力较低。内源融资比例一直保持在20%左右的较低水平。而在发达国家，内源融资是占主导地位的融资方式，西方发达国家内源融资的比例可以达到60%，外源融资比例则相对偏小，且一般外部融资中来自股权市场的比例往往只有10%左右，美国的内源融资比例更是高达81%。两相对比，不难发现我国的内源融资比例仍有较大的提升空间。企业的融资结构直接关系着企业的经营效益和抵抗风险的能力，内源融资不足将严重束缚我国企业的自我发展能力，给我国企业的长远发展造成极大的障碍。（二）债权融资比重较少我国

4、的融资结构的普遍特征是上市公司在保持较低资产负债率的情况下仍偏好股权融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，这一现象被称之为我国上市公司的股权融资偏好。强烈的股权融资偏好会使上市公司的资本成本持续走高，从而降低公司的盈利能力，虽然股权融资结构相对稳定，但股息和红利的分配以及股本扩张都会给上市公司带来很大的经营压力，造成利润空间的缩减，同时缺少新鲜资本的注入会使企业失去活力，从而影响其持续稳定发展。我国上市公司的外源融资方式中，股权融资仍然占据了绝对比重，而债权融资比例却相对较低，但纵向对比也不难发现，相较于2011年的12.42%，201

5、3的债权融资比例已经有了很大的提升。说明我国上市公司已经逐渐认识到债权融资在融资方式中的重要作用，开始利用其较低的资本成本来换取高投资回报。同时也说明了我国债券市场近几年的蓬勃发展。（三）资产负债水平整体偏低长期负债较为稳定，且短期内不会面临流动性风险，融资成本低，且债权人不介入企业的经营管理，不影响企业的控制权。在国际成熟的市场上，企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资的3到10倍。但在我国资本市场上，长期负债融资的发展不够成熟，主要表现为短期负债，再加上债权人保护法律的不健全严重阻碍了企业通过债券融资的渠道。据相关统计，我国上市公司的资产负债率

6、成逐年上升的趋势，但与美国60%以上的负债率相比较，我国上市公司的资产负债率水平普遍偏低，说明上市公司并没有有效地发挥财务杠杆的作用，且企业仍然有很强的继续举债的能力。上市公司的债务资金中，短期债务占主要比重。从数据来看，10年间，上市公司的流动负债率平均为40.35%，长期负债平均公为5.43%。由数据不难看出，上市公司的大部分债务不是更具稳定性的长期负债，而是风险和波动性较强的短期债务，这一特征会给上市公司带来极大的资金问题，很可能会促使企业对资金进行挪用和填补，影响正常的投融资和生产经营活动的有序进行，并且也很容易引起多角债务的滋生。二、上市公司

7、融资结构优化对策（一）促进债券市场的发展我国债券市场的发展比较滞后,制约了资本结构的优化。但债务融资具有抵税效应，且筹资费用往往比股票融资低，从而有利于降低上市公司资本成本，同时合理的负债还有助于发挥财务杠杆的作用。要提高上市公司债务融资比率就要建立一个有序的债券市场。首先可以在政策上减少对于企业发行债务的种类和数额的限制，提高市场上的债券种类和供给数量，以刺激投资；其资，制度限制使我国债券市场的流动性普遍偏低，大额的资金往往聚集在一级市场，而二级市场往往只是小额散户的投资，这不利于对中小投资者的保护，同时也会使他们丧失投资热情；再次，由于我国由计划经

8、济体制转轨而来，为了保护传统金融行业的发展对债券的利率有所控制，一旦开放利率约束，必然会引发投