优化上市公司融资结构的对策研究(1)

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1、优化上市公司融资结构的对策研究(1)摘要：发达国家的企业融资都是以内源融资为主，外源融资为补充的形式进行的。本文通过详帝尽的数据对国内外企业融资结构演变进程的比较,从企酎业经营效率、资金利用效率吠和资源配置效率三个方面分氆析了上市公司的融资效率，钟对如何优化我国的企业融资转结构提出了相关对策建议。关键词：上司公司融资结摅构优化1984年美国经苴济学家迈尔斯和马吉勒夫经逑过研究发现，美国企业的融啧资方式安排通常是：内源融Ⅵ资→外源融资→间接融资→↑直接融资→债务融资→股权祯融资，这便是西方融资理论硫中著名的啄食顺序原则。

2、这獯一原则已被西方国家企业的笾融资实践所证实，而我国却褐有着截然不同的融资结构顺猞序。本文试图通过分析上市蓰公司融资结构的效率提出优－化融资结构的途径与对策。ｂ一我国上市公司融资结构孕的演变与国际比较我国上┩市公司融资结构的演变伴Т随着经济体制的改革及其不暴断变化，我国的融资结构也见在不断发生变化，其演变特蔹征主要表现两个方面，首先洧，直接融资比重逐渐扩大，但间接融资仍居于主导地位荔。结合表一和表二的数据可瓿以看出，自1991年以来占12/12，我国融资格局中，贷款形式的间接融资比例一直居高不下，而以股票、债券为主

3、要形式的直接融资比例却一祜直很低，而且几乎成间接融汹资逐步上升，直接融资逐步舍下降的趋势。2001年到ㄝXX年，我国企业外源融资窄中，商业银行等金融机构的Ш贷款所占比例分别为%、%、%、%，而主要由股票、琥债券构成的证券融资所占比饭例仅为%、%、%、%。而珂发达国家则正好相反，直接遣融资占到了外源融资的80裱%以上。可见，中国企业对ん银行的依赖程度远高于外国鼠企业，很显然这种现象是我管国长期的传统融资模式所造涤成的。表一1991—2000年中国企业债券发行请规模与股票发行规模的比较年份直接融资间接融资股镗权融资额债券融

4、资额19沃9119921993Δ199419951哌99612/121997199猞8199920009士937资料来源：《中国垓证券期货统计年鉴》200瞀1表二企业外部融资统计耜表单位：%项目XXXX阴20022001国内资储本市场融资总量10010010100其中：股票缭贷款企业债券资料来赝源：《中国统计年鉴》20汪01-XX其次，企业债著券融资规模偏小。在国外资稀本市场中，一般先发展债券市场，成熟后再发展股票市鬯场，之后发展投资基金市场喀。而我国由于受国内环境等自身原因的影响，却恰好先馑发展股票市场，而包括债券

5、体市场在内的其他市场都发展喵的很不够。2002年，企业债券融资总额为325亿玮人民币，股票融资总额为9译62亿人民币，股票融资与嗓企业债券融资比为3：1左缭右。12/12上市公司融资结构的闼国际比较在发达国家,企昨业资金来源主要为内源融资圜，也就是内部积累的资金，冼比例都在50%以上(见表薮三)。日本企业在历史上由于自我积累能力较低，并且嗓实行主银行制，因此企业的躺资金主要凭借外源融资。但从表三可以看出，随着日本硐企业实力的不断增强，内源咽融资在日本企业的资金来源敷中所占比重不断上升。表┩三企业外部融资结构的国际探比

6、较单位%年份国家自有蚪资本外部资本合计借款证胸券市场1962—1964英国100美国100镛日本100德国100生1965—1969英国亥100美国100日本逡100德国10019诨70—1974英国100Ｊ12/12美国100日本100德国1001975—1︻979英国100美国—圮————日本—————德国1001980—1成984英国100美国1÷00日本100德国1屐001985—1989М英国100美国-100鸱日本100德国100注:上述数字不包括金融机赖构获得的资金以及公司之间固相互提供的贸易信贷资料飒来源

7、：“比较经济与金融统焊计”日本银行12/12发达国家的蛟这种融资结构与融资优序理臬论是相吻合的:企业筹集资应金是有先后顺序的,首先使愎用内部留存收益，其次是向懋外部负债筹资，最后才是发坻行股票。从融资成本的角度蜩分析，这是融资结构是完全杂合理的，因为使用留存收益进行筹资时无需支付任何成咻本，不用和投资者签订用资阡协议，也不会受到资本市场的影响；而负债筹资的成本我、限制条件和产生的负面影酰响介于内部筹资与发行股票之间，因此在筹资顺序中列钦于第二位。从以上中外企业Ⅰ融资结构的演变可以看出，瘊目前中国企业在融资结构的硝安排

8、上，与西方发达市场经蛙济国家的啄食顺序恰好相反ü，呈现出明显的股权融资偏好特征。二上市公司融资结聒构效率分析企业经营效率ニ财务理论认为适度负债是衲维持企业持续发展的重要条最件。因为适当的债务融资不．仅可降低融资成本、得到“件杠杆效应”带来的收益，还撤可以通过提高公司治理效应坼来提升公司的价值。而且负