华闻传媒实际控制人可能变动点评

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1、短评华闻传媒实际控制人可能变动点评——意料外的股权变更影响资产注入预期，下调评级事件：3月18日公司公告：公司并列第一大股东实际控制人华闻控股的控股股东人民日报社与中国海外（0688HK）达成战略合作《框架协议》，中国海外拟以增资扩股方式获得华闻控股75%股权，人民日报社股权比例从100%降至25%。评论：这是一次意料外的偏负面冲击。对于此次人民日报社转让华闻控股的控制权，可能基于以下考虑：1、政治因素：华闻控股曾一度深陷“上海社保案”。尽管当初挪用的资金已经追回，公司前执行副总裁王政也已经被“双规”。但在政治上仍然给人民日报社造成相当的负面影响。此次转让控股权，可

2、能有政治上的考虑在里面。另外，华闻控股因为牵涉“上海社保案”，后续运营和扩张困难较多，客观上也需要新的力量加以支持。2、资金因素：华闻控股多元扩张过程中资金紧张。尽管通过转让华闻传媒部分股权给首都机场集团获得数亿资金，可能仍不足以解决扩张过程中资金的问题。对此，人民日报社估计也无能为力。而中国海外实力雄厚，可能在资金方面给其支持。此次增资扩股，华闻控股注册资本从3.98亿扩大到12亿，资本实力确实大大加强。3、体制与管理层因素：华闻控股这样一个公司能够诞生并成长壮大于人民日报社这样一个政治色彩极其浓厚的机构中，本属异数。但是其发展到一定程度，其所依靠的特殊背景反过来

3、也可能制约它。比如，华闻控股这样的企业，在度过最初的创始阶段后，随着富有创业激情的核心创始人的离去，其进一步的后续扩张就需要制度和机制的保障，尤其是管理层的市场化激励机制，依靠传统的事业单位“官本位”的激励机制似乎难以再满足扩张的需要了。因此，引进具有充分市场化机制的中国海外作为大股东，将来可能填补这方面的空白。对于上述因素，我们并不是没有考虑过。但是在“上海社保案”告一段落，以及首都机场集团入主华闻传媒后，我们认为人民日报应该不会放弃华闻控股。至少在相当长时间内不会。因此，此次股权转让的速度之快，确实超出我们的预期。我们认为本次大股东变更实际控制人，对于华闻传媒影

4、响偏负面。1、资产注入预期的落空。之前我们愿意给华闻传媒40倍以上高市盈率，很重要一个原因是华闻传媒未来可能低价收购人民日报社拥有的丰富媒体资源，从而给予一个30%的估值溢价。现在看来，尽管人民日报社没有完全退出，但是这种低价收购其余资产（如京华时报）的可能性变小。即使收购，以较为市场化操作的可能更大，因而创造的价值不多。2、这也会影响到未来华闻传媒作为一个全国性传媒集团的扩张。失去了人民日报社的强力支持，华闻传媒旗下的都市报平台、财经媒体平台和户外广告平台要想进行全国性扩张，难度可能会更大一些——尽管不是不可能。不过，我们认为本次大股东变更实际控制人，不会影响已经

5、宣告的资产注入。请参阅最后一页的信息披露和法律声明41、首都机场广告公司的股权应该会如期注入上市公司。毕竟，首都机场集团已经入主华闻传媒，并作了承诺。不太可能改变。2、华商传媒其余31.25%股权也会按期注入。3、预计华闻传媒目前拥有的贸易、房产的非燃气资产将按照计划进行剥离。我们想强调：现有资产仍然值钱。尽管人民日报社淡出华闻控股，但已经注入的华商传媒、时报传媒等应该不会有变动。考虑华商传媒、时报传媒，以及首都机场广告（假如如期注入）三个优质资产，华闻传媒仍具投资价值。我们维持08年0.40元的盈利预测不变。不考虑除此之外的其他资产注入，我们认为公司合理的08年市

6、盈率也价值25-30倍左右，相当于10-12元的合理价值。由于本次合作还处于框架性协议阶段，最终能否达成合作协议，还有不确定性。加之中国海外如果入主华闻控股后，和首都机场集团的合作是否有所变数，也不可而知。以及，在此框架性协议落实之间，华闻传媒之前公告的资产注入计划时间是否会延后，也是难以判断。公司面临的短线不确定性因素较多。将投资评级从“买入”下调到“增持”，长线投资者可继续持有。如果股价出现大幅下跌，建议积极增持——毕竟，华闻传媒仍然拥有非常优质的媒体资产组合。中国海外介入后，或许对其市场化扩张也有所帮助。分析师：廖绪发E-MAIL：liaoxufa@sw108

7、.com日期：2007年03月19日请参阅最后一页的信息披露和法律声明4信息披露分析师承诺廖绪发：商贸旅游、行业比较。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com。股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义