增加价值视角下资本结构对企业价值的影响研究——以高新技术企业为例

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1、财会通讯2()17,33,60-64增加价值视角下资本结构对企业价值的影响研究以高新技术企业为例朱卫东蒋丹合肥工业大学经济学院导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：基于增加价值的视角，本文选取沪深两市A股高新技术企业2010-2014年的财务数据为研宄样本，对高新技术企业以増加价值衡量的企业价值与资本结构之间的关系进行实证研宄。研究表明，我国高新技术企业的资本结构与企业价值之间存在显著的正和关关系，高新技术企业的资产负债率和对较低，可以进一步在合理的范围内提高资产负债率，进而促进企业价值的创造。关键词：増加价值;资本结构;企业价值;高新技术企业;基金：财

2、政部全国会计科研课题重点项目“大数据与财务报告及其未来模式研究”（项目编号:2015KJA012）的阶段性研究成果一、引言科学的发展与技术的进步引导新时代经济步入知识经济时代，以知识密集型技术为基础的高新技术产业已经成为全部产业的核心。随着以高新技术为棊础和核心竞争力的高新技术产业的快速发展，高新技术产业已经成为经济社会全面发展和产业结构升级的重要助推器，是衡量一个国家综合国力和核心竞争力的主要标志。在世界高新技术发展的革命浪潮中，中国要想尽快跟上发达国家的脚步就必须采取相应措施为高新技术企业的生存和发展提供一个良好的经济和社会环境。随着我W资本市场的

3、不断发展和完善，企业价值最大化已经成为绝大多数企业的经营目标，高新技术企业也不例外。资木结构作为公司治理结构中的重要方面，不仅影响企业的资本成本，还会影响企业的治理结构和企业价值。那么什么是企业价值，以往的研宄中对企业价值的衡量多采取的是托宾Q值或净资产收益率，这两个指标基于的是股东视角，追求的是股东利益的最大化。木文选取增加价值来对企业价值进行衡量。增加价值起源于马克思的剩余劳动价值论，是指企业创造的全部新增价值，在1954年被引入会计领域，相对于利润指标而言，增加价值指标能够更加全面的反映各个利益相关者的的收益情况。增加价值相比于利润指标作为企业价

4、值的衡量指标更为合适。尤其是在当今社会，我国的的贫富差距问题越来越大，努力构建和谐社会实现共同富裕的目标已刻不容缓的情况下，增加价值使企业的受益者不局限于股东，而是将员工政府等利益相关者都作为企业的受益人，体现了社会责任的思想。只有处理好各方关系，使其权利得到实现，利益得到满足，公司所有的利益相关者积极投入公司的经营工作，增加公司的经营效益，使企业价值实现最大化，如此形成一个良性循环。增加价值最大化是基于社会责任视角对股东财富最大化的拓展。高新技术企业作为现代企业的重点研宄对象，相对于一般传统技术而言，高新技术是新兴尖端技术，具有着显著的外部经济效益，

5、对于推动国家科技进步与经济增长，从而提高整个社会的生产效率和国际竞争力具有重要作用。因此研宂高新技术企业具有重要的现实意义。木文可能的贡献之处在于:一、以增加价值来对高新技术企业的价值进行衡量，提供了研究资本结构与企业价值之间关系的一个新视角。二、已冇的研究对资本结构与企业价值关系研究虽然不少，但是针对高新技术企业的资本结构与企业价值研宄并不是很多，本文的研宄丰富了这方面的内容。二、文献综述（一）增加价值与企业价值企业价值理论的研究最早开始于20世纪60年代初期的美国，这50多年的时间以来企业价值理论在西方发达国家得到Y很大的发展和应用。在改革开放和经

6、济全球化的浪潮下，企业价值理论也在我国得到了广泛应用。Modigliani和Miller（1958）认为企业股票的市场价值与企业债务的市场价值之和便是企业的价值。Myers（1997）基于企业价值由企业未来的盈利能力所决定的角度出发，认为在持续经营的假设下，企业的价值是公司现有资产价值与未来投资机会的现值之和，其取决于企业未来的投资战略。Frykman和Tolleryd（2006）认为公司价值包括权益价值、公司债务的市场价值、养老金、少数股东权益和其他要求权，是公司承担的所有资产要求权的价值总和。随着时间的推移,研宄出发点的不一致导致了国外学者对企业价

7、值定义的不同，因而在具体的研究中如何对企业价值进行衡量又很难有较为-致的意见。在国外的相关研究中，采用托宾Q值对企业价值进行衡量的非常之多，但是托宾Q值只能反映企业价值被高估和低估的程度，不能反映企业的真实价值（王少豪，2002）。我国如果使用托宾Q值会存在很多问题，托宾Q值应用的前提是完善的资本市场而我国目前的资木市场尚不完善，企业的重置成木很难获得，即使用账面价值代替也会造成评估的企业价值缺乏准确性（辛明洲，2014）。经济增加值（EVA）是美国学者Stewart在Modigliani和Miller研宄的基础上提出的衡量企业价值的指标，其等于企业的

8、税后经营净利润扣除企业所有的投资资木成木后的金额。另外一个使用较多的企业价值的衡量指标是企业的