华尔街金融风暴的作用机理及其对中国的启示

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1、华尔街金融风暴的作用机理及其对中国的启示摘要：美国房贷模式的改变是次贷危机的初始原因，次级抵押贷款证券化、信用衍生品的创新导致危机从信贷市场传导至资本市场，而融资杠杆使损失放大了N倍，进而辐射到了全球金融系统。在国际和国内经济的急剧变化下，中国经济潜在的风险不容忽视。中国应加强对金融衍生品的监管，加强对房地产市场的监管，严格控制信用评级部门的评级标准及信贷政策，提高政府监管水平加强应对危机的能力。关键词：次贷危机；作用机理；潜在风险；应对策略引言随金融市场信用衍生品的创新，美国次贷危机的爆发及其对全球金融造成的巨大影响，使我们不得不对市场利益和

2、产品创新链条进行深入的思考。正如我们所看到的，次贷危机的实质是由于滥用信用衍生品的创新，而造成信用风险累积，进而酿成美国社会的信用危机。美国次贷危机的爆发与美国危机管理中的失误有着密不可分的联系。抵押贷款的证券化及信用评级制度的缺失为次贷危机的爆发埋下了伏笔。美国金融创新的过度发展及美国人超前消费的生活理念成为次贷危机爆发的基础。本文在梳理美国华尔街金融风暴产生的基础上，对比中国经济中潜在的金融风险，提出对中国的若干有益启示，以期做到“防微杜渐”。二、华尔街金融风暴的作用机理（一）美国的次级房贷模式传统上，银行融资的抵押贷款是从他们收到的客户存

3、款中得到的。这限制了抵押贷款的数额。近年来，银行已移至新的模式，他们出售抵押贷款的债券市场，这使得他们更容易举债额外基金（见图1）。在传统模型中，还贷的路径②会由于购房者未能还贷而终止。而在次贷模型中，①、②、③、④路径都会由于购房者未能还贷而终止，导致各个机构出现风险的连锁反应。美国的信用评级公司将住房贷款划分为三种类别：优质贷款市场；“ALT-A”贷款市场；次级贷款市场。所谓次级抵押贷款是指向信用评级分数较低、收入证明缺失、负债较重的家庭或个人提供住宅抵押贷款。在美国有相当数量的金融信用评分不高的人群。信贷公司正是看准了潜在的强大市场所能带

4、来的预期收益，于是从20世纪80年代开始就降低贷款标准，形成了大量次级抵押贷款。由于房贷周期很长，房贷公司和商业银行为了提前获得现金流，对其进行资产证券化运作，便把这部分房贷打包成为住房按揭抵押债券MBS或抵押债务债权CDO。而MBS或CD0的投资者主要是投资银行和对冲基金（见图2）。证券化的次级抵押贷款的信用风险及其收益正是通过这样的信用链条，从未证券化前完全由贷款供应商（商业银行或专业贷款公司）的资产负债表中，转移到持有抵押贷款支持证券（MBS或CDO）的机构投资者的资产负债表中。因此，表面上分散了的风险，实际上已经传导到了证券市场。（二）

5、美国次贷危机的蔓延次贷危机的实质是由于美国的次级贷款都被证券化了，并通过融资杠杆使损失放大了N倍，进而辐射到了全球金融系统。根据Thomsonfinaneial的统计，过去的三年全球CD0发行量分别达到了271$MM、551$MM和502$MM。通常情况优质抵押贷款是由有政府信用支持的抵押贷款债券发行机构进行发行的，其信用等级为AAA。而通过证券化后打包的MBS和COD都可被信用评级公司评级为AAA；然而这些债券本来是从一些低质资产发展而来，尤其在经过多次“金融创新”后，使这些低质资产通过获得信用评级公司的评级都获得了AAA的高等级标号，这样最

6、后投资者根本不知道自己持有的AAA级产品究竟是来自何种质量的资产。XX年，全世界GDP总量约54万亿美元，跟CDO的发行量比起来只有万分之一。国际清算银行曾统计，根据次级贷款包装成美国CDO产品在XX年为1570亿美元，XX年发行了2490亿美元，但在XX年的第一个季度就发行了2500亿美元。美国的信用衍生品创新是全世界最先进的，次贷这样一种创新使美国信用评级较低的居民买到了房子，同时通过资产证券化变成次级债，将高风险加载在高回报中，发散到了全世界，当风险冒出来之时所有利益链条的连带责任也浮出了水面。三、中国经济的潜在风险虽然由于实行不同社会政

7、治经济制度中国和美国存在巨大的差异，但两国在经济的某些方面存在一定的相似性，比如流动性过剩导致股票和房屋为代表的资产价格虚增，投资与投机行为盛行等。幸运的是美国的次贷危机给我们敲响了警钟，让我们更加理性、深刻地认识信用衍生品的利益链条，对中国的金融市场的健康、有序发展具有积极的借鉴作用。（一）储蓄率持续盘升导致大量的风险集中于银行业储蓄存款的高增长使中国形成了以间接融资为主的融资制度，而债券和股票市场等直接融资的发展滞后，使得银行成为风险的集中地。目前中国还处于经济转轨时期，金融改革还没有到位，金融意识淡薄，金融体系基础薄弱，投资渠道狭窄，银行

8、除了贷款给企业，很少有其他渠道来消化存款。这就抑制了居民资本储蓄向投资的直接转化，导致银行业的风险累积。高储蓄率必然导致高投资率，也就造成了产能过剩的