《每日金融市场评论》111009

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1、亚太博宇决策咨询Page1Comment每日金融市场评论中国·全球■全球博弈■胜之不武■金融暗战■分秒必争■2011.10.09要点：城投债雪崩：双轮驱动的投资高增长模式终结制作：亚太博宇集团宏观经济研究中心宏观金融研究课题组shanghai@apcsr.cn本周首席金融分析师：金融行业研究员余鹏13917977523@126.com【气象】3『美联储准备进一步宽松货币应对经济止步不前』3『地方政府暗挺才是文交所乱象依旧根源』4『川信“对倒”中融：房地产信托险情初现』4【钧策】5『最高法明确企业

2、资不抵债标准不考虑信用因素』5『成品油涨快跌慢应该就此成为历史』5『IMF拟扩大短期贷款额度规模保护高危国家』6【预情】6『信贷调控寒意更甚，小贷公司需政策松绑』6『惠誉下调意、西主权评级，欧元强国难独善其身』7『三季度跨国并购强势增长，能源矿产最活跃』7【操纵】8『巨量融资对应A股市值层层缩水，双输隐忧』8『银行续贷假批文诱企业还贷酿造民间融资纠纷』8【运筹】9『三季度公募基金巨亏，四季度步步惊心』9『市况低迷，私募信托牌照面临收购整合』9『浙江试水小额贷款保证保险缓解中小企业融资难』10【预

3、告】1110全球经济指标预告1110全球政经大事预告11【行情】11『摩根斯坦利国际资本指数』（11/10/07）11『全球股市行情』（11/10/08）11『国际货币汇率』（11/10/0817：08）11『人民币外汇牌价』（11/10/0809：50）12『国际原油现货价格』（2011/10/07）12『全球期市主力品种合约行情』（11/10/0817：16）12【要点】『城投债雪崩：双轮驱动的投资高增长模式终结』九月交易的最后一周，是交易所债券市场最惨烈的一周：除国债以外的绝大部分债券都经

4、历了一轮断崖式杀跌，作为地方政府融资平台公司发行的城投债跌势尤甚。当周两市跌幅榜前10支债券跌幅均在10%以上，其中由云南省红河州、楚雄州城投公司发行的“10红投02债”、“10楚雄债”分别以高达13.1%、12.3%的周跌幅领跌市场。在债券市场极度恐慌的9月29日，上交所债券市场跌幅榜前十的债券跌幅均在6%以上，“11淮北债”以高达8.81%的单日跌幅领跌市场。交易所债市跌幅之深、下跌债券之多均为历史所罕见。经历巨幅杀跌之后，众多债券到期收益率均创历史新高、部分债券到期收益率高达10%甚至12

5、%以上。目前交易所债券市场城投债券到期收益率大于7%的达一百多家，占沪深两市城投债券的近一半。城投债为何出现如此大面积惨烈杀跌？这是否预示着一轮地方债务危机即将爆发？分析显示，违约风险并非是本轮债市杀跌的元凶：1.城投债大多为09年以来发行，债券剩余期限还有多年。债券市场恐慌性杀跌的9月29日，跌幅前十的债券的剩余期限均在5年以上，短期内并无偿付债券本金的压力，债券发行人只需按年支付利息即可。因此，短期内债券违约的可能性很小；2.城投债大多由地方政府背书，大面积违约的可能性低。城投债大都由地方政

6、府提供隐形担保，由债券发行人与地方政府签订BT项目回购协议，2010年6月以前发行的债券还就回购协议的应收账款设定质押；通常只有财务状况良好的上市公司才能获准发行公司债券，9月份以来大多数公司债出现深幅杀跌，显然不是因为违约风险所致，这种大面积的杀跌行为也表明，市场恐慌情绪是债券市场惨跌的主要原因之一。流动性不足：股市债市同时暴跌的元凶在流动性正常的情况下，股票市场与债券市场通常表现为一对跷跷板，当股票市场走弱时，部分低风险资金会撤离股市、进入债市，推动债市走强，当股票市场走强时，又会吸引部分资

7、金从债市转入股市，使债市趋弱。然而今年6月份以来，股市与债市的这种跷跷板效应不复存在，伴随着股市的震荡下行，债券市场也亦步亦趋；进入9月份，股市与债市出现了连袂跳水的走势。在债券市场惨烈杀跌的同时，沪深股市也大幅下。这表明资金面高度紧张很可能是当前资本市场大幅下跌的根本原因。WIND资讯的统计数据显示，9月底上海银行间6个月同业拆放利率高达5.3%、长三角6个月票据贴现利率高达13%，资金市场利率之高均创下历史纪录。这表明，当前市场资金面极为紧张。进入9月，媒体频频报道江浙一带，尤其是温州企业主

8、由于高利贷崩盘、资金链断裂而跑路甚至跳楼，都突显当前市场资金紧张状况。另外，由于地方政府以及大型国有企业在获取信贷资源方面的天然优势，最终将产生对中小企业尤其是民营企业信贷的挤出效应。很多中小企业在银行贷款到期后无法续贷，被迫转向民间借贷市场。实体经济的资金短缺同时也在向资本市场传导：一方面部分企业为缓解资金紧张，减持股票和债券；另一方面，高利贷市场的活跃也必然会吸引一部分在股市、债市的资金退出资本市场，转而加入高利贷市场。虽然，城投债雪崩并不会由此引发一轮地方债务危机，但很可能意味着长期以来地