对可转换债券发行前后公司绩效变动趋势的实证研究

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1、对可转换债券发行前后公司绩效变动趋势的实证研究摘要：可转换债券作为一种金融创新产品，公司金融理论认为它有利于提高公司经营绩效，本文通过研究我国上市公司发行可转换债券前后经营绩效的变动趋势，考察可转换债券在发行以后是否有利于上市公司经营绩效的提高。为此选取2002至2004年我国实际发行可转换债券的31只非金融行业上市公司作为发行组样本，同时构建了一个行业对照组样本，研究发现，发行组样本在可转换债券发行后与发行前相比，经营业绩出现了明显的下降，在我国可转换债券的优势特征并没有体现出来；不过与同行业对照组相比，发行组的绩效总体上略好于对照

2、组。　　关键词：可转换债券；经营绩效；变动趋势　　一、样本选取、公司绩效评价指标的确定以及研究方法　　（一）样本的选取　　本文选取2002、2003和2004年实际发行可转换债券的31只非金融行业上市公司作为发行组样本（见表1），比较研究其在发行可转换债券前一年、发行当年和发行后第二年有关绩效指标有无变化；同时本文选择发行组样本中每家上市公司所在的同行业其他公司构建了一个行业对照组样本，行业对照组样本的有关绩效指标则采用同行业的平均值，将发行组样本的绩效与行业对照组样本进行比较。　　可转换债券发行日期来自巨潮财讯公布的有关募集说明书公

3、告，有关绩效指标的数据是指其年度数据，来自CSMAR数据库。统计软件采用SPSS130。　　（二）公司绩效评价指标的选取　　公司绩效评价指标体系可分为财务类指标和非财务类指标，前者包括盈利能力指标、偿债能力指标等，后者包括产品质量、市场占有率、顾客的满意度、公司风险等指标，由于非财务类指标通常很难收集量化数据，且不同公司、不同行业的可比性也比较差，因此本文主要研究上市公司财务类指标的变化。表1发行组样本的公司名称序号股票代码股票名称序号股票代码股票名称10002万科17600236桂冠电力20301吴江丝绸18600567山鹰纸业3

4、0729燕京啤酒19600726龙电股份4600087南京水运20600795国电电力5600220江苏阳光210002万科60069华侨城A220488晨鸣纸业70629新钢钒230822山东海化80630铜都铜业240932华菱管线90930丰原生化250937金牛能源100936华西村26600010钢联股份110959首钢27600037哥华有线12600001邯郸钢铁28600219南山实业13600096云天化29600317营口港14600117西宁特钢30600418江淮汽车15600177雅戈尔31600874创业环

5、保16600196复兴实业本文参考我国财政部、经贸委在1996年颁布的《国有资本金绩效评价操作细则》和在财务综合分析方法中通用的杜邦分析法，重点考虑反映上市公司盈利能力、偿债能力、成长能力和现金流量情况的考核指标，具体选取利息保障倍数、每股收益、每股经营活动现金净流量、营业收入净利润率、总资产报酬率、股东权益报酬率和主营业务收入增长率等7个指标，作为主要的绩效考察指标（见表2）。表2公司经营绩效评价指标序号变量变量名称计算方法单位1LB利息保障倍数等于息税前利润与利息费用之比——2MR每股收益等于可用于普通股分配的利润与流通在外的普通

6、股股数之比元3CF每股经营活动现金净流量等于经营活动产生的现金净流量与流通在外的普通股股数之比元4YL营业收入净利润率等于净利润与公司主营业务收入之比％5ZB总资产报酬率等于公司净利润与平均资产总额之比％6GL股东权益报酬率等于净利润与股东权益之比％7IR主营业务收入增长率(本年主营业务收入-上一年主营业务收入)／上一年主营业务收入％（三）研究方法　　本文主要采用两种研究方法，一是常用的通过计算绩效指标的增长率，考察其变动趋势；二是两个相关样本非参数检验法中的Wilcoxon符号秩检验法，这一方法可以弥补样本数量较少的缺陷。Wilco

7、xon符号秩检验法的基本原理是，首先将所有配对数据的评分按照绝对值的大小评秩，然后对每一个秩附加不同的符号，用正号表示来自正的评分差的秩，用负号表示来自负的评分差的秩，如果两个相关样本没有差别，则将对应于正号的秩于对应于负号的秩分别求和以后，两个和值大致相等，如果两个和值相差很大，说明两个样本差异较大。这一检验方法不仅考虑了配对内的差异的方向，还考虑到配对数据的相对大小。　　二、实证结果　　（一）发行组样本和行业对照组样本有关绩效指标的统计描述　　在对发行组样本和行业对照组样本的一般统计描述中，平均值由于受异常值影响较大，因此可比性不

8、是很好，相对来说中位数可比性更好，因此本文重点选择中位数作一个比较，表3是两个样本三年内各项绩效指标中位数的汇总表，从中可以看出，发行组与行业对照组相比在可转换债券发行前后三年内每项指标基本上都优于行业对照组，这说明发行