次贷危机中的公允价值研究

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1、次贷危机中的公允价值研究摘要：荚国次贷危机引发了全球金融危机，比三十年代大萧条更具破坏性，主要回顾三十年代大萧条成因的争论，从信息不对称的角度进行分析，并由此联系到次贷危机扩散成全球金融危机的原因，以及公允价值的作用及其博弃分析。　　关键词：次贷危机；大萧条；公允价值；博弈论　　　　1对大萧条争论的简析　　　　对于大萧条的成因及发展至今还争论不止，经济学家、历史学家纷纷作出各自不同的解释。笔者查证的资料显示，对于大萧条成因的不同观点主要可以分成以下两类，即货币主义解释和凯思斯主义解释。　　　　1．1货币主义解释　　货币主义领袖弗里德曼和施瓦

2、茨在其1963年的经典著作《美国货币史》中，对大萧条的原因提供了一个简单而有力的解释，即大萧条起因于货币供给的外生变化，即直接由30年代初货币供给收缩引起。　　弗里德曼在分析1929年的衰退如何转变成大萧条时认为，1929—1930年货币存量的最初温和下降转变成始于1930年10月，止于1933年3月的银行倒闭风潮，致使货币存量和货币乘数的急剧下降。银行倒闭致使D/C(存款现金比率)和D/R(存款准备金率)都下降，前一比例下降是因为公众失去了对银行偿付存款能力的信心，后一比例下降是因为银行失去了对公众保持银行存款的信心。联储未能通过公开市场

3、操作和通过贴现窗口向银行贷款阻止这种下降，反而于1931年10月提高贴现率，进一步加剧货币存量的下降，导致经济萧条变得更为严重。　　　　1．2凯恩斯主义解释　　凯恩斯主义者则强调了总需求的不稳定性，认为大萧条的出现是由于总需求的急剧下降造成的，总需求或有效需求不足是消费需求与投资需求不足的结果，心理上的消费倾向使得消费的增长赶不上收入的增长，从而引起消费需求不足。灵活偏好及对资本未来收益的预期使预期的利润率有降低的趋势，从而与利率水平不相适应，导致了投资需求不足。　　凯恩斯认为，对资本未来收益的预期即资本边际效率的作用尤为重要。主要通过这个

4、因素。人们对未来的预期才能影响现在。他认为大萧条的主要原因在于资本效率的突然崩溃。在资本边际效率宜告崩溃时，人们对于未来之看法，亦随之而变得黯淡，于是灵活偏好大增，利率上涨。同时导致投资量减退得非常厉害。不仅如此，连带消费倾向也受到不利影响，这是因为资本边际效率的崩溃，引起证券市场价格急剧下跌，而消费者决定其消费行为受其投资价值之涨落影响，从而对消费倾向产生不利影响。　　　　1．3货币主义与凯恩斯主义的联系　　凯恩斯主义解释和货币主义解释向来被外界认为是水火不容的两派，然而笔者认为从信息不对称的角度来讲，这两派的解释实则殊途同归，他们只是各

5、自从不同的视角切入，由此对大萧条做出了不同的解释。　　伯南克在货币主义解释的基础上考察了大萧条后指出：大萧条通过导致信用中介成本上升的非货币效应影响实际产出，所谓“信用中介成本”是指，把资金从最终储蓄者或贷款者转移到“好”的借款者手中的成本，包括审核、监督、会计成本以及资金落到“坏”的借款者时的预期损失，银行面对较高的信用中介成本，调整的对策是增加对借款者的收费，然而，如果较高的利息费用增加了违约风险，银行最通常的反应是不对某些人提供贷款，因为市场的不完全和信息的不对称，银行不易识别借款者的“好”、‘坏”。因而，即使好的借款者也发现当存在普

6、遍的清偿能力不足时，很难获得贷款，导致投资减少。　　凯恩斯主义者认为，有效需求不足是因为心理上的消费倾向，心理上的灵活偏好，以及心理上对资本未来收益预期的作用，笔者认为这一偏好正是由于信息不对称造成的。由于倌息不对称，导致消费者随时对未来持怀疑态度，重视对流动性资产的持有以维护其偿债和对必需品的支付能力，于是当1929年10月股市暴跌引起资产价格普遍下跌后，消费者的反应是试图恢复手中的流动资产存量，同时减少对耐用消费品的需求。　　即由于股票市场的崩溃，金融泡沫破灭，信息在各利益相关者(投资者、贷款机构、消费者等)之间不对称，从而形成了一个全

7、社会型的柠檬市场，各方都很难判断其中的好坏，投资及消费都相应减少，最终市场萎缩，导致了大萧条。　　　　2次贷危机与大萧条的相似之处及其博弈分析　　　　2．1　公允价值成为代罪羊　　美国次贷危机演变至今已经成为全球金融海啸，在华尔街历史上最动荡的一天(9月14日)之后，美林证券公司同意以约440亿美元的价格卖给美国银行，自从2007年下半年美国次贷危机露出端倪以来，随着房贷违约率的不断上升，由房屋贷款衍生出来的资产抵押类证券，如MBS、CDOs的价格持续下跌，导致金融机构不得不对其计提减值，而资产账面值的大幅缩水，又间接地拉低了资本充足率，使

8、金融机构在资本紧张的情况下被迫在短时间内变卖手上的次贷资产，进而引发新一轮由于更低市价引起的资产减值，于是使市场陷入“价格下跌——资产减计——恐慌性抛售——价格进一步下跌”的恶性