传媒行业-关注有线网络三大投资机会

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1、传媒行业:关注有线网络三大投资机会.L.编辑。传媒行业:关注有线网络三大投资机会.L.三网融合是大势所趋.它将带给有线网络三大主题性投资机会。随着三网融合试点名单和细则在5月份出台.有线网络将再次受到市场的追捧。　　电信网、互联网和广播电视网的三网融合今年又一次写进政府工作报告。从国际上看，三网融合从来就不是一个问题。而我国提了十多年以后，才在今年1月13日国务院常务会议有了突破，有了一个加快推进的时间表。随着三网融合试点名单和细则在5月份出台，有线网络将再次受到市场的追捧。　　　　三网融合试点名单和细则或5月出台　　　　2010年广电

2、行业将延续以往的发展政策，并将继续贯彻中央经济工作会议确定的保增长、促转型的基本方针，积极应对三网融合，加速有线网整合及双向改造，推动数字化整转并推动高清电视的快速发展。三网融合后，行业将迎来更大发展空间，整合后的有线网将有望成为第四大运营商，广电和电信可以通过优势资源合作，带来新的经济增长点，获取双赢。　　在看到部委博弈给三网融合带来的挑战同时，正如我们在过去两年一直坚持的文化体制改革是主旋律，融合是大趋势的判断，我们仍然认为三网融合会曲折前行。按照我们跟踪传媒行业体制改革的经验，政策出台3个月后应该是部委给国务院汇报阶段性成果的时候

3、，目前看，确定3网融合试点城市，同时给予试点城市一定的支持政策可能是现阶段主要的成果。综合媒体报道，我们预计试点城市名单在5月份出台的可能性较高。其中，深圳、杭州和上海基本确定，长沙和北京也存在一定的可能性。　　　　有线网络整合加速　　　　全国有线网整合正快速进行，三网融合成为整合提速的有效推动力。按文化体制改革要求，2010年年底前各省应基本完成整合。　　截至2009年底，全国大部分省份已经开始网络整合工作，其中2个直辖市和14个省份的有线电视网络已经基本完成网络整合工作，歌华所在的北京和广电网络所在的陕西已基本完成省市县三级网络整合

4、。　　2009年有线网的整合主要从两个方向进行：1)省内网络整合：江苏、四川、云南、重庆，安徽等积极推进省内网络整合，并且江苏省提前实现省、市、县三级广电网络联结成一张网；2)跨区域整合：歌华增资3000万元加强了对河北涿州有线的控制；电广传媒计划投资近2亿元建立华达丰有线网络公司，并与国开行签署197亿框架贷款额度，主要用于跨区域有线网整合；江苏有线与昆明广电合作；陕西广电网络与广西、江西合作等等。　　随着三网融合时间表的明确和与电信双向进入的逐步放开，有线运营商面临巨大的竞争压力，有线网整合是提升竞争力谋取未来发展的前提。预计201

5、0年，有线网整合将会以省网整合为主，并主要采用行政性整合和资本性整合两种形式加速推进。　　　　　　三网融合带来有线网络三大主题性投资机会　　　　一是网络跨地域整合：二是和电信运营商错位竞合开展宽带业务。三是跨产业链、整合内容和业务资源。　　第一点符合中央政府利益，但有悖于地方利益。地方保护将使得市级、省级、全国性的网络整合的难度逐级升温。这也是为什么在整合主题下，我们最看好天威视讯(关外，市级整合)。第二点对有线网络经营的支持最高，但受制于行业准入以及工信部运营商的平衡监管，政策不确定性较高。　　从主题性上看，唯有第三点最容易突破。一是

6、在三网融合的压力下，广电总局放松了对台网分离的要求，过去半年甚至多次提起要建设新型的台网关系(实际上就是台网再整合)。二是对于强势的有线网络运营商，挟用户优势，完全可以和新型的内容和服务供应商谈股权合作。对内容供应商来说，这远比单纯的财务投资更为重要(歌华投资茁壮网络和数码视讯都复合这一逻辑)。三网融合渐行渐近，跨产业链整合的主题效应将领先跨地域和错位竞合首先发酵，并驱动股价上涨。　　　　重新配置有线板块　　　　有线网络板块在过去两个月表现不佳.基本反映了三网融合执行难度以及业绩压力的预期，随着三网融合试点名单和细则在5月份出台，我们认

7、为其配置价值再次出现，重点推荐歌华有线，天威视讯。歌华有线的负面主要是业绩压力已基本在股价之中，公司已经公告要发行可转债，资产负债情况将进一步改善。　　另外，时代出版主业稳健，估值安全边际较高，可以做中长线配置。焦点科技估值水平较高，但我们认同公司长期成长空间和中短期的业绩弹性，激进投资者可以继续参与。湖北有线借壳上市也有望带动有线网络板块再度活跃。焦点科技在现有会员模式下，阿里巴巴难以赢家通吃。而阿里巴巴每年国际版流失的会员数量(2009年在3-4万)是焦点现有会员数量的3-4倍。公司通过加强服务，提升品牌，完全有机会通过差异化定位实

8、现增长。目前我们2010年盈利预铡为1.2元，公司业绩弹性不错，有机会做到1.5元。对于追求盈利弹性的投资者，该股仍可作为激进配置。　　歌华有线：公司1季度实现收入3.3亿元，同比增长20.2％；实现净利润