人民币名义汇率与利率的联动分析

《人民币名义汇率与利率的联动分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、人民币名义汇率与利率的联动分析*王爱俭、林楠，天津财经大学金融学院，邮政编码：300222，电子信箱：aijianw@163.com。作者感谢中国人民银行对该项目的支持。王爱俭林楠内容提要：当前中国经济转轨时期的制度性因素一定程度上干扰了人民币汇率与利率之间的相互联动。本文将外汇储备非均衡因素引入国际调节的货币动态机制中，通过构建人民币名义汇率与利率的联动分析模型，发现人民币名义汇率与名义利率存在交替循环的联动关系，表现为两者各自做出“盘整——上升——盘整——下降——盘整”的反应，并且当一方存在明显的上升或下降趋势时另一方处于调整状态。通过理论与实证分析相结合，

2、本文指出在我国宏观经济向内外均衡调整靠近过程中应充分尊重市场力量的自发作用，建立利率政策与汇率政策的协调机制。关键词：名义汇率；名义利率；外汇储备非均衡；动态联动一、引言汇率和利率分别作为本币对外和对内的货币价格，对于本国经济和金融的发展有着非常重要的影响，汇率和利率的相互关系是经济学者们长期关注的重要经济内容。从利率和汇率相互传导的不同渠道可将针对于汇率与利率的联动研究分为三种：金融市场传导、产品市场传导和双市场共同传导。金融市场传导是汇率与利率传导机制分析中较为重要的观点，主要以利率平价理论为核心。利率平价理论通过资金流动的角度描述了汇率和利率之间的关系，并

3、常常被作为一种基本关系式而运用于其他汇率理论的分析中。产品市场传导是对汇率与利率作为资金价格而成为一个整体与其所在的经济环境之间相联系的分析，这种分析较金融市场传导分析更为复杂。如汇率的弹性分析法、吸收分析法中，一国的利率和汇率与本国的支出、吸收及贸易密切相关，并影响着两者的互动，间接说明汇率与利率机制的产品市场的传导。双市场共同传导是对汇率与利率相互关系的全面分析，是金融市场传导与产品市场传导的有机结合。20世纪90年代以来，国外很多学者对汇率和利率的关系问题掀起了一个新的研究高潮。SimoneandRazzak（1999）使用了两种不同的方法证明了名义汇率和

4、长期利差是单位根过程，验证了DM-USD和GBP-USD汇率和利差之间存在协整关系，根据名义汇率和名义利差的关系重新验证了一些理论和经验尚未解决的问题，并建立了一个长期汇率的模型（其中的利率水平是由债券市场决定的，而非货币市场）。BasurtandGhosh（2000）指出东南亚金融危机时期，印尼、韩国和泰国货币的剧烈贬值使人们对通过提高名义利率的方法抵御金融危机的做法提出了质疑，通过验证表明紧缩的货币政策通常伴随着本币升值，但没有证据表明真实汇率的提高会加大风险，他们认为名义利率并不是货币稳定性的标准——尤其是在货币危机时期，名义利率更倾向于反映对通货膨胀和本

5、币贬值的恐慌——高利率对汇率的消极影响只是在理论上成立。在国内，许多学者根据我国现阶段所处的经济情况，针对汇率政策和利率政策的协调与矛盾进行分析。吴崇攀（2002）分析了汇率政策和利率政策执行过程中的矛盾和冲突。李锁云、高侯平（2002）指出如何改革人民币汇率形成机制和利率政策市场化机制。王爱俭、张全旺（2003）检验了14人民币汇率和利率之间的联动关系，指出在现阶段人民币名义汇率和名义利率、实际汇率和实际利率之间不存在长期均衡关系，人民币汇率和利率的传导机制是被隔断的。徐艳、何泽荣（2005）对汇率政策和利率政策的同步和联动以及逐步开放金融市场进程安排进行了研

6、究。总之，国内的汇率和利率协调机制研究着眼于对现有汇率政策和利率政策的改进，以实现内外均衡。目前我国正处在金融业全面开放、人民币国际化进程日益推进的特殊时期，但在人民币利率方面所存在的管制因素导致利率并不完全取决于市场供求，并且与发达国家相比，我国的消费需求和投资需求的利率弹性也较低。在人民币汇率方面，汇率缺乏弹性，由于我国非政府部门对外汇保有量的调节余地不大，致使国际收支的差额基本上被反映到了外汇市场的供求量上。在国内外汇市场上，外汇供给远大于外汇需求，2006年我国贸易顺差激增74%，累计达到1774.7亿美元，巨额的贸易顺差加上资本项目顺差导致我国外汇储备

7、急剧增加。由于人民币利率与汇率中的管制因素仍较多，我国目前体制下的汇率与利率联动机制中的一系列经济关系并没有完全被割断，随着我国经济的市场化程度的改善、需求的利率弹性不断提高、经济金融开放等都会使利率与汇率之间的相关性增强。制度性因素的制约会使有些变量之间的关系以其他形式并且需要经过一定的时滞才能反映出来，而汇率和利率发挥经济杠杆功能是通过相互之间直接或间接的联动传导机制来完成的，加强汇率与利率政策的协调是我国现阶段平衡内外经济的“杀手锏”。本文在吸收借鉴相关理论的基础上，提出人民币名义汇率与利率之间存在交替循环联动的基本假说，针于对近年来我国名义汇率与利率之间

8、的联动进行了理论分析和实