《股市分析》word版

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1、四川光华上智资产管理有限公司GUANGHUASHZASSETMANEGEMENTCO.,LTD证券研究报告2012年1月10日理邦仪器：有做大基因，短期忍受困扰投资逻辑：现在的价位（18元）和时间（上市2年）投资300206理邦仪器，着眼应该是长远的（2年以上）。长期来看：首先，医疗器械行业市场空间足够大，医疗器械消费对比医药消费还处于较低水平（发达国家1:1，中国不到1:2），另外，加强基层医疗建设和老龄化为行业注入了持久的动力；其次，成功的关键是不错的产品线和强大的渠道，这两点理邦都具备了；最后，10亿现金在手，为以后的并购整合与

2、加强研发提供了足够的基础。短期来看：之前的产品线提供业绩基础，彩超今年完成SFDA认证并实现国内销售，POCT据了解也将于今年上半年取得CE认证和SFDA认证，这两个产品的市场空间都是非常大的，一旦实现规模销售，高增长将再次实现；从估值角度看，18元对应2013年EPS0.7来说，只有25倍；剔除在手现金10亿，对应8亿的市值只有11倍，显著低估。（具体数据分产品线还没做）投资建议：短期博取获批利好的收益，长期分享医疗器械行业的成长；风险因素：诉讼一旦败诉短期还是难免有一定的压力，新产品的推广具有不确定性。焦利邮箱:jiaoli@gh

3、szzg.com电话：028-86754418行业重点跟踪股票及评级股票名称代码评级东富龙300171中国化学601117海南海药000566莱美药业300006康芝药业300086St生化000403近期行业表现相关报告《中国医疗器械行业的投资逻》2012.1.17请参阅最后一页的重要声明http://www.ghszzg.com四川光华上智资产管理有限公司GUANGHUASHZASSETMANEGEMENTCO.,LTD“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”——贺拉斯引言：1.为什么理邦股价表现

4、会是这个样子？A官司缠身：上市前夜遭到国产医疗器械龙头深圳迈瑞的专利诉讼，一直到今天都没有完全解决，引发的市场的普遍担忧；（深圳迈瑞与理邦仪器的官司纠纷起于2011年4月，深圳迈瑞起诉理邦仪器侵犯了其23个专利及涉及1个商业秘密案，诉讼金额共10699.7万元）；B.预期的落空：顶着高增长和最具潜力企业光环，以60倍市盈率上市的理邦，上市后就开始业绩变脸，费用上升，净利润下滑，高增长预期一再落空；C.市场耐心缺失：一直期盼的各类新产品注册和募投项目进程都较慢，市场渐渐失去耐心。D.担心公司长不大：既然已经有了行业领袖迈瑞，“既生瑜何生

5、亮”，买迈瑞不是更好？2.对于以上问题，市场是否过度担心了？也许，正是因为有上面的原因，理邦遭遇了业绩和估值的“戴维斯双杀”，久而久之，就变成市场无人问津的“垃圾股”了。之前买入的人要么深套其中，要么割肉离场，在别人离场的时候，我认为是该考虑进场的时候了。对于以上问题，我先给出结论如下：A.诉讼的影响有限，并且我认为放大了市场恐慌；B.正是因为预期的落空，导致股价大跌，IPO高溢价发行得到大笔资金，相当于补贴了现在低价买入的投资者；C.医疗器械是属于严格监管的行业，从设计到注册获得批文本来就是一个漫长的过程，慢是问了做的更好，毕竟安全

6、非常重要；D.迈瑞是很好，是行业龙头，理邦完全复制迈瑞的成功方法，是具有挑战能力的新秀，在A股市场，属于稀缺性的标的物。请参阅最后一页的重要声明http://www.ghszzg.com四川光华上智资产管理有限公司GUANGHUASHZASSETMANEGEMENTCO.,LTD1．公司基本情况理邦仪器成立于1995年，主营医院设备，包括监护仪，心电图设备和产科设备等。公司的产品主要集中于中低端，产品价格较国外同类产品折价30%，在出口市场有一定竞争力，海外销售收入占比达到60%。但受限于销售规模，公司在品牌投入和研发投入方面和国内领

7、先企业存在一定差距。公司拥有10亿现金（占总市值的50%），通过兼并收购获得更多新产品是公司未来最大的看点。公司的前三大股东是公司的三个创始人，持股分别为20.86%，19.07%，17.88%。2012中报2011年报2011中报收入（万）毛利率收入（万）毛利率收入（万）毛利率多参数监护产品及系统682152.241345952.08555651.63心电产品及系统494156.47912958.58455559.48妇幼保健产品及系统365165.83806865.45405364.92超声影像系列180057.98429250.

8、26209755.96公司上市后共募集资金净额为8.84亿元，其中规划用于研发中心、生产平台、营销网络扩建和信息化平台建设为4.24亿元，超募资金为4.6亿元。项目总投资额投产时间收入净利润研发中心扩建项目①2．01亿2