新三板和纳斯达克做市商制度对比研究20150825.pdf

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1、新三板和纳斯达克做市商制度对比研究一、新三板市场概况1.新三板历史沿革“新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。2013年12月14日，新三板正式扩容至全国，2014年1月，即扩容后一个月，挂牌公司增长了265家，为原来的1.7倍。随后，挂牌公司数量每年递增。2014年8月，新三板做市转让方式正式施行。图1：新三板历史沿革资料来源：网络资料截至2015年8月21日，新三板挂牌公司共3290家，总股本169

2、9亿，流通股本628亿，总市值。其中731家选择以做市方式进行转让，2599家协议转让。从行业来看，有超过三分之二已挂牌的新三板公司集中于信息技术、工业、材料等行业。表1：2015年8月21日新三板市场行情概览项目协议转让做市转让合计挂牌公司家数25597313290总股本（亿股）1168.18530.751698.93流通股本（亿股）375.36252.63627.99成交股票只数7937311524数据来源：Wind图2：新三板挂牌公司家数图3：新三板总市值新三板挂牌公司（单位：家）总市值（单位：亿元）300014000250012000100002

3、000800015006000100040005002000002014.12013.122014.012014.022014.032014.042014.052014.062014.072014.082014.092014.012014.112014.122015.012015.022015.032015.042015.052015.062015.072013.122014.012014.022014.032014.042014.052014.062014.072014.082014.092014.112014.122015.012015.022015

4、.032015.042015.052015.06资料来源：Wind资料来源：Wind2.新三板企业财务及估值目前，新三板是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。对企业盈利性要求不高。表2：新三板公司财务情况（截至2015.07.18）单位：百万元总资产净资产收入净利润ROE%资产负债率%ROIC%平均值238.4891.58135.3910.0412.9643.909.91中值79.1740.5359.404.0412.1544.428.27最大值122,881.2911,460.125,002.211,095.01639.2

5、3216.81151.86最小值1.21-28.660.00-251.27-1,530.780.02-285.81最近三年营业总最近三年净企业自由现总市值市盈率市净率市销率收入年复合增长利润年复合金流率%增长率%平均值598.58244.9522.9510.08-2.2624.879.08中值295.5730.813.773.46-0.00414.3513.89最大值93,150.0089,916.2322,600.762,156.14496.411,854.982,025.68最小值0.39-2,090.91-197.050.00-1,180.27-1

6、00.00-1,592.19数据来源：Wind截至2015年7月18日，全部A股和新三板估值水平分别为24倍和42倍。其中中小板和创业板的分别为67倍和110倍。三板整体估值水平较中小板和创业板仍有较大的折价空间。协议转让板块的整体市盈率（剔除负值）达到35倍，做市转让板块的整体市盈率为47倍。图4：各板块市盈率对比各板块市盈率（2015.07.18）150市盈率（TTM）109.7010066.5541.6646.875035.1823.580全部A股新三版协议转让做市转让中小企业板创业板资料来源：Wind3.新三板交易制度协议转让（1）基本沿袭原中关

7、村试点期间协议转让方式；（2）增加收盘前未成交定价申报自动匹配功能。竞争性做市商制度（1）股票进行做市转让，必须有两家或两家以上做市商愿意为其做市；（2）做市商应在全国股份转让系统持续发布买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义务；（3）做市商的初始库存股票，可以通过股东挂牌前转让、股票发行和在全国股份转让系统买入等方式取得。做市商初始持有企业的股份：总股本5%或100万股（孰低为准），最少10万股。投资者T+1，做市商T+0，做市商间T+0；（4）做市转让方式下，投资者与做市商成交，投资者之间不能成交。允许做市商间盘后通过互报成交

8、确认方式调节做市库存股票；（5）报价规则：单笔1,000股——100万股，不设涨