当前中国资本市场争论的若干问题

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1、当前中国资本市场争论的若干问题中国资本市场已经有了10年的发展历程，碰到了许多问题，如何看待资本市场发展过程中存在的问题，这就不可避免地会涉及到理论界关于我国股票市场或资本市场的争论。　　一、历史的回顾　　在中国资本市场发展的10年时间里，对资本市场的争论从来就没有停止过。1979年，我国著名经济学家董辅礽教授曾经就国有企业改革写了一篇具有经典意义的论文，最先系统地提出必须从所有制的角度进行国有企业改革。我认为，这篇论文具有重要的历史意义，实际上为后来的股份制改革奠定了理论基础。到了20世纪80年代

2、中期，关于股份制是不是我国国有企业改革的一种重要方式，意见分歧非常大。厉以宁教授当时发表了许多论文，对于股份制的作用进行了全面深入阐述，他的观点即使以今天标准来衡量仍不乏真知灼见。　　1990年底和1991年初，上海证券交易所和深圳证券交易所相继开始运营。两个交易所的成立并不意味着对资本市场的认识得到了统一。当时，对这两个交易所，经济理论界就有完全不同的看法。特别是1992年初，两个交易所已面临关闭的可能性。邓小平同志的南巡讲话，掀起了新一轮的改革浪潮，两个交易所才得以保存。　　任何新鲜事物在没有统

3、一认识之前，大的争论再所难免，只有经过深刻的理论争论，我们才能加深认识，达成共识。实际上直到今天，关于为什么要发展资本市场，人们包括理论研究者在内也并没有达到认识上的统一。这10年中国资本市场存在的问题也非常多，以至于有人认为这个市场是一个极度投机的不创造财富的市场，是一个制造“泡沫”的市场。中国资本市场所存在的一系列严重问题，是毋庸置疑的，例如红光实业、大庆联谊、郑百文、猴王股份、中科事件等等，我们必须高度认识这些问题对中国资本市场发展的危害性。我们不仅要看到问题，还要找到解决问题的办法，最终，还

4、是要在不断规范中发展中国的资本市场。无论人们的认识有何分歧，有一条是无庸置疑的，那就是中国不可能回到没有资本市场的时代，资本市场的发展是必然的，因为它对中国金融体系的改善具有战略意义。　　二、资本市场与财富创造　　前一时期，对于中国资本市场，经济学界曾出现了一场理论争议。如果我们翻阅一下历史，可以发现美国30年代就曾发生过类似的争议，以纽约股市的崩溃所引发的“大萧条”，使得经济学界对股票市场的评价出现了激烈的论争。现在关于资本市场是否创造财富，是推动经济发展，进而促进社会财富的增加，还是与我国众多亏

5、损的国有企业一样在侵蚀社会财富？这个问题实际上也是争论的焦点所在。简单地看待资本市场中的交易，投资者似乎总是“低买高卖”，财富在投资者之间进行简单的分配与再分配。如果资本市场无助于增加社会财富，而且还侵蚀着社会财富，那结论无疑只有一个——像长期亏损的国有企业一样，只有关闭。我确信，资本市场或者说现代金融是能够创造财富的，这也是发展资本市场与构建现代金融体系的理论基石所在。在传统观念中，金融仅仅被视作一个社会财富再分配的机制。这种认识虽然不能说错了，但如果换一个角度来重新认识现代金融的作用，或许会有不

6、同的结论。　　在300多年前，重农学派曾一度盛行，他们认为只有农业才创造社会财富。但随着经济的发展，人们的观念逐渐发生了改变，因为这种看法严重阻碍了当时处于萌芽阶段的工业的发展。后来，从亚当。斯密开始到大卫。李嘉图，直至马克思对生产劳动的概念作了延伸，人类对于社会财富创造的认识得到了极大的扩展。到今天，财富的创造早已经不局限在有形商品的生产领域，流通领域是一种生产的延伸，进而对它也创造价值的观点已经很少有人会加以质疑。在实际运行中，有些企业甚至可以先创建自身的营销体系，再进行产品的生产活动。　　显然

7、，如果我们现在还恪守重农学派的理论教条，那么我们就无法想象今天人类所取得的成就。这就意味着理论认识本身就是一个不断发展的过程。在实体经济中，生产与流通都参与财富的创造过程，但金融无疑是一个与产品的生产、流通截然不同的虚拟经济世界，而当我们把研究的视角从生产、流通等实体经济领域转向在金融不断发展过程中的虚拟经济世界之中时，完全照搬实体经济的理论，显然是不合适的。这就需要我们重新思考社会财富的创造与资本市场，进而与现代金融体系之间的关系。因此，我认为对于资本市场与财富创造之间关系的认识，需要换一种视角。

8、　　先从银行说起。商业银行的劳动是否创造价值，在传统的教科书中似乎没有异议——商业银行是一个社会财富重新分配与再分配的中介体系。但我认为，在某种意义上，商业银行也是在创造价值，它的作用有点类似于产品世界的流通领域，但显然又不在同一层面——流通还停留在实体经济层面，一旦提及银行与资本市场，显然就进入了虚拟经济世界。和银行相比较，资本市场的价值可能要更大一些。那么，如何理解资本市场能创造价值，创造财富呢？　　整个金融体系之所以创造价值，是因为它提升了资产的价值——没有资本