长江精工钢构（集团）股份有限公司融资策略优化研究

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1、万方数据第一章引言DavidDurand(1952)通过对当时美国快速发展的企业进行研究，发表了《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文，在这篇文章中他总结了当时有代表性的三种资本结构理论，净收益理论、净营业收益理论和传统折衷理论。阳¨DavidDurand的净收益理论认为企业可以通过自身的负债筹资来降低筹资成本，从而提升企业的市场价值。净营业收益理论认为真正决定企业价值的应该是其营业收益，与企业通过财务杠杆改变资本成本没有关系，也不能通过改变企业资本结构来提高企业价值。而传统折中理论是介于净收益理论与净营业收益理论之问的理论。∞“Modiglian

2、i(1958)、Miller(1958)，在《美国经济评论》上发表的著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》中得出删理论，创建了现代企业融资理论的开端。删理论是在对早期净营业收益理论作了进一步的发展的基础上提出，通过严格的数学推导，证明了在一定条件下，企业的价值与所采取的融资方式一一发行债券或发行股票无关的理论。删理论在受到实践的挑战后，作了修正，考虑在交纳企业所得税的情况下，删理论得出的修正结论是：负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到100％时，则企业价值就会最大，而融资成本最小。也就是说，最佳融资结构应该全部是债务，不应发股票。然而

3、，这一结论仍与现实不棚符。MM修正理论虽考虑了负债带来的纳税利益，但忽略了负债导致的风险和额外费用。m引在删理论及其修『F研究的基础上，Robichek，Higgins和Kinsman(1973)考察了财务杠杆对电力公用事业公司权益资本成本的影响，发现财务杠杆(以账面值计算的财务杠杆)对权益资本成本有可量度的影响。Masulis(1983)年分别检验了两种资本结构变化对企业市场价值的影响，结果表明企业价值与负债水平的变化『F相关。HarriS和Raviv(1988)则发现伴随新债发行、股权换债权和股票回购消息的公布，股票价格会上升，即所谓债务融资的信号效应

4、。叭1在上述有关企业融资理论研究的基础，20世纪七八十年代以来，西方经济理论研究界还相继产生了平衡理论、代理成本理论、企业控制权理论等等，但一直以来，西方的企业融资理论都没有形成一整套完整、系统的理论研究体系。另外，西方融资理论在与中国企业发展实际时，也有一定的差异性，因此在指导日常企业开展融资活动时应该因地制宜。万方数据长江精丁钢构(集团)股份有限公司融资策略优化研究(二)国内研究综述伴随着我国市场经济的逐步发展，学界关于企业融资问题也做出深入研究：林毅夫和李永军(2001年)∞鄙指出，现代经济社会中的企业仅仅靠内部积累是难以满足全部资金需求的。当内部资

5、金不能满足需要时，企业就必须选择外部融资。外部融资与内部融资的根本区别在于资金的所有者(或提供者)并不亲自参加企业的日常管理活动。汪辉(2003)啪1研究得出，就我国目前的状况而言，债务融资可以在缓解股东与代理人冲突、减少代理成本，减少公司自由现金流以约束代理人的在职消费行为、抑制企业过度投资。以及减少信息不对称、传递信息等诸多方面起到积极的作用。原红旗(2003)∞71通过对不同资本市场上股权再融资的方式和长期业绩进行了比较，发现在不同的资本市场上，公司上市后发行新股的方式有很大的差异，并且公司在股权再融资之后的长期业绩出现了下滑现象。陆正飞、叶康涛(2

6、004)阳81研究认为，虽然我国上市公司的股权融资成本平均而言要低于债权融资成本，但这并不能完全解释我国上市公司的股权融资偏好行为。当进一步从破产风险、负债能力约束、代理成本和公司控制权等因素考察我国上市公司融资行为的影响因素时，发现企业资本规模和自由现金流越低，净资产收益率和控股股东持股比例越高，则企业越有可能选择股权融资方式。屈耀辉，傅元略(2007)M利用Orderedprobit模型研究发现，成长性高和规模大使公司倾向于权益融资，对成长性高低不同的公司而言，成长性和现金需求均是影响做出选择同一融资方式的显著因素：对规模人小不同公司的而言，使其倾向于

7、权益融资或借款融资的因素因时机不同而有所不同，甚至有相反的影响。董奋义，范钛和陈新昌(2007)认为“⋯，我国企业的融资构成中，间接融资占绝对主导地位，直接融资份额较小。在企业直接融资结构中，债券融资又远远落后于股权融资的发展。何德旭，田红勤，陈林(2008)n嵋加快直接融资的发展，改变企业融资对银行信贷的过度依赖，从而避免金融风险在银行体系内的高度集中，这已是我国既定的金融改革和金融发展战略。4万方数据第一章引言顾红霞(2010)。21认为，企业的发展过程实质上就是一次次“融资投资再融资”的过程，融资方式决定了资金的成本及可使用期限，只有选择符合企业发展

8、战略，并与企业规模及发展阶段相匹配的融资方式，才能产生最大效益。盛