原油衍生品11月月报：需求走软裂解差回落，多头撤离潮纷至沓来.docx

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1、原油衍生品11月月报2018年10月26日需求走软裂解差回落，多头撤离潮纷至沓来第一部分摘要这一波回调背后的逻辑，有一部分原因源自于全球宏观环境动荡，引发投资者对全球经济稳增的担忧，包括中美贸易战美国芯片制造商财测令人担忧，美国新屋销售表现疲软，美联储进一步渐进式加息，以及意大利财务预算在内的一系列政治担忧，加重了美股、欧股的抛压。从基本面角度来看，沙特、俄罗斯、伊拉克增产预期增强，中国大连港将到港创历史记录的原油，印度计划继续进口伊朗原油，欧洲、俄罗斯为伊朗创建新的销售和支付机制，各种逃避制裁的方式层出不穷。从

2、OPEC产量数据上看，伊朗的供应缺口被沙特和其它产油国有效填补。而成品油需求方面疲软，汽柴油裂解差大幅回落，美国、日本、欧洲炼厂迎来检修季，单单美国一方，美国炼厂原油加工量相比6月底旺季时期就减少了120-160万桶/日左右，中国冬季补库很难对冲这一部分减量。欧洲ARA库存、OECD库存、美国EIA原油库存均显示增加，其实间接佐证了供应相对充足的事实，另外美国SPR库存按计划在未来一个月时间内还会继续释放。基于原油本身基本面，10-11月这个时间窗口油价回落的压力就很大，尤其是10月份，因为11月需求边际慢慢改善

3、有支撑。美国和沙特阿拉伯之间，因华盛顿邮报记者JamalKhashoggi被杀而引发紧张关系10月来备受关注，记者卡舒吉被杀引发的地缘政治紧张局势，点燃了投资者对沙特供应的担心。因为正值全球油市的关键时刻，市场正在为美国对伊朗制裁11月4日生效做准备，如果伊朗制裁生效后，沙特不施以援手，市场供应将会严重不足，这一担心盘中在底部形成了一定的支撑。但随着更多案情细节被爆出，沙特王储始终否认蓄意谋杀卡舒吉，并誓言将杀害知名记者卡舒吉的凶手绳之以法，沙特能源部长法利赫表示沙特没有计划重复1973年的石油危机，不会使用“石

4、油武器”，不排除未来沙特原油产量较当前水准高出100-200万桶/日的可能性。沙特的明确表态，其实是给市场吃了一粒定心丸，不管是不是如阴谋论者所说的那样这是一纸“投名状”，终究沙特会否因制裁利用原油作为报复武器的猜疑总算落了地。笔者认为现在市场更应该关注的是伊朗的动2/15原油事业部原油研发报告作，现在离美国的第二轮制裁还有不到一周的时间，此前伊朗就曾威胁过，要报复性封锁霍尔木兹海峡。本月区域价差上非常亮眼的一个现象就是欧美需求与亚太需求的冰火两重天，使得跨区价差剧烈波动，整体来说SC比外盘坚挺（这也是比较可喜的

5、一个进步，SC价格反映了亚太的供需基本面的，并不是盲目跟从外盘跑），这当中有几个驱动因素，一方面DME首行国庆前出现了一波大涨行情而内盘并未完全消化这波行情，国庆期间Brent、WTI同步拉涨，SC有补涨需求；另一方面，国内炼厂冬季刚性补库需求较大，而且亚太市场本身裂解利润就比较好，所以亚太市场呈现了一番逆季节性需求盛况，阿曼、ESPO原油现货相继大幅上涨，推动SC1812上行；还有一个因素，今年以来船运费用大涨，据统计，10月份环比9月运费涨逾30%，这个逻辑上其实也比较好理解，原料端原油的价格今年一路飙升，燃

6、料油的价格也跟着上涨，导致油轮燃油消耗成本增加了，当亚太市场需求旺盛的双重利好出现的时候，油轮费用涨幅也是惊人的。记得刚上市的时候，从中东到宁波，一桶原油的运费成本不到1美元，现在涨到了1.7美元。以上这三个因素，构成了10月内外价差反常波动的核心驱动。但随着SC-WTI价差走扩后回落至6~10美元/桶理性区间，Brent甚至一度被打成贴水4美元/桶后恢复至-2~2美元/桶理性区间波动，也标志着这一波价差轮动的尾声。图1：原油价格波动驱动简析数据来源：银河期货原油事业部2/15原油事业部原油研发报告图2：国际原油

7、价格走势及美布价差（美元/桶）图3：上海原油期货主力合约表现数据来源：银河期货、wind资讯、Bloomberg图4：跨区价差图5：基差（巴士拉轻）数据来源：银河期货、wind资讯、Bloomberg图6：基差（阿曼）图7：基差（迪拜）数据来源：银河期货、wind资讯、Bloomberg4/15原油事业部原油研发报告图8：WTI持仓量图9:Brent持仓量数据来源：银河期货、wind资讯、Bloomberg图10：北美成品油裂解差图11：西北欧成品油裂解差数据来源：银河期货、wind资讯、Bloomberg图12

8、：美湾LLS321裂解差图13：亚太塔皮斯321裂解差数据来源：银河期货、wind资讯、Bloomberg4/15原油事业部原油研发报告第二部分全球原油基本面分析1、伊朗供应缺口悬念较大，伊朗原油支付遭封锁，但各种逃避制裁方式层出不穷5月初，美国公开撕毁《伊朗核协议》，宣布对伊朗实施单方面的制裁，企图孤立伊朗，重创伊朗经济支柱，其中石油就是制裁的核心。在2012年上一轮制