宋国青：中国经济的隐患与中国金融的艰难选择

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1、宋国青：中国经济的隐患与中国金融的艰难选择

2、第1内容显示中　　　一、总需求回升一波三折　　2001年3季度的总需求即名义GDP比上年同期增长7.3％，估计这一增长率在4季度会低于6.5％。这样的增长率，比1998年以来最差的情况略有改善。就最近几个月的情况来说，剔除季节因素后的主要价格指数都在下跌，应当说现在的经济是处于通货紧缩的边缘或者已经在通货紧缩之中了。　　这一次总需求疲软的情况是从1997年开始的。在1997年内已经出现了明显的通货紧缩，1997年中就可以得出经济已经处于通货紧缩状态的结论。在很大程度上，由于同比增长率指标的

3、误导，政府部门到1998上半年才开始注意通货紧缩。到年中开始实行积极的财政政策和其他政策以刺激总需求。主要由于固定资产投资的猛烈增长，1998年4季度的总需求增长率强劲回升。　　注意到这些情况和亚洲金融危机的背景原因，决策层在1998年底强调防范金融风险，要求银行系统注意控制不良贷款。这一点，加上国际经济的不景气，使总需求增长率在1999年1季度再次急剧下降，并于2季度达到了1997年以来的最差水平。1季度的情况在2季度引起了注意，刺激总需求再次成为经济政策的首要任务，一系列政策开始出台，其中包括追加财政赤字，降低利率（对利息收入征

4、收所得税）。著名的股市“5.19”行情就是在这个背景下产生的。从中可以看出，最高层对股市的态度发生了戏剧性的变化。　　从实际效果来看，降低利率在刺激总需求中起到了十分重要的作用。这两年的消费需求回升在很大程度上得益于利率的不断下调，其中住房购买对利率下调的反应最为突出。同时，利率下调为企业节约了数千亿元的财务成本，对投资形成了有利的刺激。在一系列政策的作用下，也得益于国际经济环境的变化，主要宏观经济指标从1999年下半年开始回升。　　2000年2季度以后，分析者和政府部门注意到了宏观经济的变化。那时的说法是国民经济出现了重大转机，或

5、者说经济出现了拐点。其实积极的变化是从1999年下半年开始的，只是由于同比增长率反映变化的“滞后”，经济回升的情况晚了差不多半年才被注意到。　　但是到2000年4季度，总需求增长率又开始显露疲态。这一次的诱发原因是美国经济和世界经济的不景气。根据到10月份为止的情况来估计，货物贸易顺差下降对2001年全年总需求的影响会超过0.5个百分点。虽然说这是一个外因，但在1999年下半年到2000年上半年，国内总需求增长率的回升也得益于世界经济的强劲增长。在分析的时候，可以将世界经济的差的影响剔除掉，也应当将好的影响剔除掉。这样做的结果是，1

6、999年下半年以来，总需求有所回升，但并不是非常强劲和可以自我维持的。从这样的分析来看，自1998年到现在，总需求疲软的状况有所改善，但没有根本性的变化。现在的情况基本上是在通货紧缩的边缘徘徊。　　　　二、总赤字形势十分严峻　　仅仅就经济增长率和价格指数这些指标来看，虽然说总需求疲软的情况没有显著改善，却也是有所改善。做到这一点也是很不容易的。但是，从财政赤字和其他方面的金融情况来看，应当说形势十分严峻。　　1998年到2000年3年平均，总需求即名义GDP增长率为6.3％，其中实际增长7.7％，价格下降1.3％。而财政支出增长率为

7、19.8％，财政赤字增长率达62.4％（因为债务利息支出记账方式的改变，这里的财政支出和赤字增长率略有高估）。以近20％的财政支出增长率来支持7％左右的总需求增长率，肯定不是一种可持续的增长方式。　　由于缺乏银行不良资产的历史数据，这方面的情况难以把握。在1999年下半年到今年上半年，企业的情况相对比较好，银行不良资产的比例可能是下降的。但在需求再度疲软的状况下，企业情况又趋恶化，银行不良资产很可能相应上升。　　另一个情况是，股票价格在1999年和2000年大幅度增长，相当数量的企业资金进入股市，也直接间接支持了银行贷款本息的回收。

8、这样的情况是不可能长期持续的，今年的情况就很不一样。如果银行不良资产的比例保持稳定，则由于银行贷款的增长率远高于名义GDP的增长率，银行不良资产与GDP的比例仍然在快速上升。　　就中国的情况来说，显然应当将财政赤字和国有金融部门的不良资产加在一起作为总赤字来考虑问题。2000年财政赤字占GDP的比例达到2.8％，已经是一个相当高的水平了，再加上数量相当或甚至更大的银行坏账的增加量（剔除年度异常波动），总赤字已经达到了难以为继的水平。　　　　三、防止跌入“赤字坏账陷阱”　　在通货紧缩刚开始时，主张实行赤字政策的学者认为，通货紧缩的出现

9、说明国民经济掉进了所谓“流动性陷阱”，用扩大政府开支的办法可以将经济拉出陷阱，然后就可以丢掉赤字拐杖了。现在情况已经相当清楚，事情不是这样的。　　到目前为止，实行扩张的财政政策将近4年。如果明年将财政支出和赤字占GDP的比例恢复到19