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1、中国公司适度股利分配政策分析务管理毕业论[摘 要]根据学利润最大化原理,若把股利支付作为公司经营中的一种“生产要素”投进,股利支付的最佳水平上是指处于股利支付的边际本钱与边际效用相等时的水平,但在实践中,这一最优水平难以确定,只好寻求适度股利支付水平。文章以为适度股利支付水平应是:在目标的负债/资本比率条件下,满足公司盈利性投资需求而能达到融资本钱最低、股权结构稳定,进而实现公司价值较大幅度进步的可操纵性的水平股利分配政策作为公司三大财务决策之一,在公司经营中起着至关重要的作用,选择得合适与否关系到公司融资渠道的畅通与否、融资本钱的高低和资
2、本结构的公道性。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定,并在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障,因而有利于公司经营的稳定持续,实现公司价值(股东财富)最大化。长期以来,公司治理层和专家致力于寻求股利政策的最佳模式,但至今未有一公道的、可以为各公司普遍接受的结论。导致这一现状的原因主要是制约公司股利分配政策的因素众多,有公司内部的也有公司外部的;有市场的也有非市场的;有投资者、债权人的也有代理人的;有长期的也有短期的,而且各个因素之间又有相互联系、相互制约的关系。随着公司发展情况的不同,这些因素所占的地位又经常发生变化。所以,适度股利分
3、配政策的选择是一个极其复杂的。本文在评析西方金融理论中最佳股利支付模式的基础上,定性公司适度股利分配政策的内涵及其特征。一、最优股利分配政策的理论确定西方金融理论中关于最优股利分配政策的确定主要有三派观点:第一派是以沃尔特(J、E、walter)模型为代表,从公司的投资收益率和基准折现率的关系来确定最佳,MC1表示股利支付的边际本钱,它渐次递增说明随股利水平的进步,边际税率不断进步。MR1表示股利的边际收益,即因股利支付而降低的代理本钱,比如治理层更加卖力为股东利益着想;治理层更具有创新意识;治理层少“揩油”了等等。一开始,单位股利支付所降
4、低的代理本钱不断进步,说明此阶段股利支付的效用递增;当股利支付水平已达到Q0时,公司的代理题目已弱化,相应的,再进步股利的边际效用开始下降。根据西方经济学中的利润最大化原理,若把股利看成公司经营中一个投进要素,则图中MC1与MR1的交点A1所代表的股利水平Q1就是代理本钱理论所以为的最佳股利支付水平。 上述三种观点分别从投资机会、市场表现和降低代理本钱的角度提出了最佳股利支付水平。这些最佳股利支付水平分别就某一方面而言都是公道的,但作为一个公司整体而言,则都有以偏概全的不足。不过,上述三种关于最佳股利水平的确定给我们提供了一种思路。若把股
5、利支付的各种效用综合起来就可以给出公司股利支付的效用函数,同样,把股利支付的各种本钱汇总起来,就可得出公司股利支付的本钱函数。我们若把股利支付作为公司经营中的一种“生产要素”投进,股利支付的最佳水平理论上应存在,处于股利支付的边际本钱与边际效用相等时水平。股利支付的各种效用包括:(1)降低代理本钱。(2)当公司投资机会较少时,进步投资者效用。由于公司现金增多时,会出现过度投资现象,而把这多余现金派发给股东,股东可另作高收益率投资。(3)扩大筹资渠道,股利支付可显示公司未来远景。股利支付显示公司有一好的发展远景,公司股价进步,增发新股,配股价
6、就可确定在较高水平。股利支付所涉及的本钱包括:(1)税收本钱。(2)融资本钱的进步。当公司面临投资机会时,由于股利支付,公司不得不通过外部融资,如增发新股、配股、举债等,而财务理论普遍以为外部融资本钱要高于利润保存。(3)中介用度。股利发放、筹资都要聘请相关的中介机构,如师事务所、投资银行等,而这些中介机构的参与就会涉及相关的中介费。综合这些考虑,我们也可以给出公司作为一个整体的股利支付1.适度股利政策的目标是实现公司价值的较大幅度进步,满足公司盈利性投资需求、降低融资本钱、实现股权结构稳定等都是服务于这一目标的。针对中国资本市场不成熟的实
7、情,公司股票价值的表现形式——股票内在价值频繁波动,简单地把“市场价值最大化”作为适度股利政策的目标操纵具有一定的不公道性。我们有必要对“公司价值”作进一步具体界定,在操纵上可选择两项财务指标来替换。(1)每股净资产。每股净资产是指公司股份确当期每股实际价值,公司帐面价值即即是每股净资产与普通股发行数之积。与公司市值相比,由每股净资产套算得来的公司帐面价值更能反映公司实际投资价值,尤其是在投机很强的股票市场上,受市场信息的,股票价格剧烈上下震荡,若以市场价来衡量公司价值,弹性太大,显然不符合公司经营的实际情况;若以每股净资产来匡算公司帐面价
8、值,则不会使公司价值轻易受外界因素干扰,可以真实地反映公司现在价值几何。在这一点上,以每股净资产价值最大化代替公司市场价值最大化,“挤出”了由市值最大化产生的“泡沫”。每股净资产
