中国公司适度股利分配政策分析

《中国公司适度股利分配政策分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、中国公司适度股利分配政策分析[摘要]根据经济学利润最大化原理,若把股利支付作为公司经营中的一种“生产要素”投入,股利支付的最佳水平理论上是指处于股利支付的边际成本与边际效用相等时的水平,但在实践中,这一最优水平难以确定,只好寻求适度股利支付水平。文章认为适度股利支付水平应是:在目标的负债/资本比率条件下,满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定,进而实现公司价值较大幅觫度提高的可操作性的水平股利分配政策捉作为公司三大财务决策之一,在公司经营轱中起着至关重要的作用,选择得合适与否哏关系到公司融资渠道的

2、畅通与否、融资成┣本的高低和资本结构的合理性。适度的股随利政策有利于公司股权结构的稳定,并在棉公司面临外部接管威胁时提供有效的防御媚屏障,因而有利于公司经营的稳定持续发幡展,实现公司价值(股东财富)最大化。殚长期以来,公司管理层和金融专家致力于寻求股利政策的最佳模式,但至今未有一糊合理的、可以为各公司普遍接受的结论。行导致这一现状的原因主要是制约公司股利分配政策的因素众多,有公司内部的也有并公司外部的;有市场的也有非市场的;有拍投资者、债权人的也有代理人的;有长期剿的也有短期的,而且各个因素之间又有相互联系、

3、相互制约的关系。随着公司发展栊情况的不同,这些因素所占的地位又经常11/11发生变化。所以,适度股利分配政策的选纣择是一个极其复杂的问题。本文在评析西方金融理论中最佳股利支付模式的基础上肢,定性研究中国公司适度股利分配政策的颇内涵及其特征。一、最优股利分配政策的理论确定西方金融理论中关于最优股滞利分配政策的确定主要有三派观点:第一派是以沃尔特(J、E、walter)虚模型为代表,从公司的投资收益率和基准坑折现率的关系来确定最佳股利支付规模粜。沃尔特在一系列假设条件下,研究了股票价值同每股税后利润、股利、公

4、司的墩投资收益率、基准折现率之间的关系,建畦立了相应的评价股票价值的公式。如下挡所示:即当公司投资受益率和基准折现丧率相等时,股票价值除同基准折现率有关珏外,还与公司的税后利润有关,而同公司的股利政策无关。(2)若r>ρ,即羚当公司的投资收益率大于基准折现率时∮,股利分配越少,股票价值越高。特别当铍股利支付率为零时,股票价值最高,换句栌话说,此时,最佳股利支付应为0。(眵3)若r11/11变量的边际效用曲线(MR)畅和边际成本曲线(MC),如图2。曲线经MR与曲线MC的交点A相对应的股利支付水平Q为公司最优股利

5、支付水平。二咳、中国公司适度股利分配政策的内涵及其栖特征根据效益最大化原理所确定股利支付村水平,虽然是最优的股利水平,也是公司块管理层理论上应该认可1的最优选择,但楣是选择这一最优方案存在着许多限制因素。这主要体现在前述的边际效用曲线和边ㄐ际成本曲线的确定上。图2股利支付螵的成本函数中税负成本、中介费用相对较锇好计算,但筹资成本的提高却是因公司各谊方面的情况及资本市场特定环境共同引致鏊的,其中有多少是因为支付股利产生的就扇很难区分,因而股利支付的成本函数理论辖上存在而实际操作中真正定量确定有一定的难度。相对比而

6、言,股利的效用函数确欹定难度更大,比如说因股利支付而导致的觋代理成本降低一项,因为代理成本降低转拥化为股利的效用是通过管理层更加卖力为凼股东财富着想而带来的公司价值的提高实ヘ现的,这里就存在两个问题:其一,管理赈层卖力的程度、为股东财富考虑的成份有佻多大、对公司投资的开创性如何等等本身贽极难衡量,内部人会把种种“揩油”行为嶂解释为公司经营发展的需要。其二,代理成本的降低是导致公司价值提高的各种因11/11素之一,代理成本降低与因之而提高公司磐价值之间难以形成固定的定量关系。因此,前述的由股利支付的边际成本曲线

7、与边鬣际效用曲线的交点所形成的最优股利水平爬理论上存在,但在现实生活中是难以确定疗的。我们只好退而求其次,选择次优方案耸,寻求适度的股利支付政策。对于中国公牺司而言,适度股利分配政策可概括为:在葩目标的负债/资本比率条件下,满足公司嫒盈利性投资需求而能达到融资成本最低、友股权结构稳定,进而实现公司价值较大幅嗯度提高的可操作性的股利政策。具体而言,中国公司适度股利分配政策应具有以下雁基本特征:1.适度股利政策的目标是欹实现公司价值的较大幅度提高,满足公司茳盈利性投资需求、降低融资成本、实现股砹权结构稳定等都是服务于

8、这一目标的。针┎对中国资本市场不成熟的实情,公司股票价值的表现形式——股票内在价值频繁波く动,简单地把“市场价值最大化”作为适度股利政策的目标操作具有一定的不合理┵性。我们有必要对“公司价值”作进一步齿具体界定,在操作上可选择两项财务指标封来替代。(1)每股净资产。每股净资牌产是指公司股份的当期每股实际价值,公哇司帐面价值即等于每股净资产与普通股发猃行数