基于并购匹配的目标企业选择研究

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1、基于并购匹配的目标企业选择研究摘要：在对并购匹配内涵界定的基础上，以尽职调查为界限，将目标企业的选择划分为战略运营匹配和组织管理匹配两阶段。前者强调的是目标企业选择的宏观性，是在开展尽职调查前借助目标企业所披露的外部信息，从地理位置、企业规模、企业性质、市场布局、产品类型和战略目标上分析两者的匹配性，实现对目标企业的初选；后者注重从微观和战略执行等方面进行选择，借助尽职调查，分析双方在组织资本、人力资本、文化、关系资本和业务流程等方面存在的匹配性，达到对目标企业精选的目的。关键词：并购匹配；战略运营匹配；组织管理匹配；目标企业中图分类号：

2、F270.7文献标志码：A文章编号:1009-6116(2011)06-0052-06一、弓I言并购是指企业为了更好地适应内外部环境变化，借助一揽子的综合交易，获得和利用目标企业的相关资源，以保持和发展竞争优势，实现企业财富与价值的增加。然而，在实际操作中，许多企业因为缺乏对目标企业的了解，或高估并购双方的协同价值，导致并购计划无法实现或并购后达不到预期的收益而宣告失败。因此，如何从一组潜在的并购备选目标中筛选出最符合自身发展的理想并购对象，是企业并购管理中具有决定性意义的决策过程。当前，关于目标企业选择的研宄和实践，主要集中在目标企业自

3、身的素质上。例如，张义方(1999)、孙涛(2006)从目标企业的财务指标上进行评价和选择;刘星(1999)、祝金荣(2006)等将考察重点从财务扩展到市场、技术、管理等方面；HOOke(2000＞则认为：目标企业选择首先要关注其所具备的特性，如盈利性、规模等，其次要关注它的经营现状，如商业计划及现实、主要产品及淘汰的可能性、现有及潜在的竞争程度、主要客户、技术、营销等。然而，这些观点和做法存在一个很大的问题就是：没有真正从并购价值创造视选择目标企业。因为，单纯从目标企业的素质和其可能为收购方所带来的价值来看，对于大多实力相当的收购方来说

4、，其价值是相同的。并购不是一方的事情，而且企业的最终目标也不是仅为了购买一件“商品”，而是为了借助并购来合理配置双方资源，实现资源互补和价值增值，即所谓的协同效应，而协同的价值取决于并购双方的匹配性。因此，目标企业的选择应从单方面的素质考察转到并购双方匹配度的分析上，以为后续的并购整合和并购价值创造奠定基础。二、并购匹配的内涵及分类匹配这一概念较早地出现在组织理论中，并由此而形成一个管理派别一权变理论，提出组织形式（或领导风格）要根据组织的内外环境而随机应变。后来这一概念被引入到战略管理中，成为战略管理研宄的重点，如波特注意到产业结构对制

5、定企业竞争战略的影响，提出了结构一行为一绩效这一分析模式，构成了产业组织学的理论基础；安索夫经过多年的研究提出了权变战略成功法则，即企业的战略行为与其外部环境达到最好的匹配时，企业才能获得最大利润；钱德勒经过研宄企业实践，提出了组织结构要服从战略、公司战略的改变会导致组织结构改变的结论。zajac等则进一步提出动态战略匹配的概念，并认为在同时考虑环境因素和组织因素下，随着时间的变化，应该开展战略变革以更好地匹配变化的环境。但在实际中，如果变革不足或过度变革，反而会造成组织绩效下降。最早将匹配概念引入到并购领域的是Salter和Weinho

6、ld,他们根据双方的战略匹配性将并购分为相关并购和不相关并购。其中，相关并购是指并购双方在技术、产品和市场等方面具有相似性，这种相似性便于双方交换资源和信息，能增强合并公司的协同效应。因此，很多学者认为相关并购比不相关并购有更大的可获利性(Shelton,1988；Tsai,2000)。然而，许多实证研究对这一理论假设进行了检验后，却得出与之相悖的结论，即相关并购并不一定比不相关并购具有更大的获利性、甚至小于不相关并购(Lubakin，1983；Chatter—jee，1986)。宄其原因：一方面，是因为并购协同价值的创造不仅来自由于双方

7、资源相似性而产生的增强效应，而且还有出于并购双方资源的差异而产生的互补效应，并且这种效应可能会带来更高的长期绩效；另一方面，这些研宄过度强调并购双方的战略任务，而忽略了人事、文化、组织制度等方面的差异，还不足以解释并购。Haspeslagh等(1987)认为，战略匹配只是一个价值创造潜在来源的指示器，并不能决定实际价值的创造，真正决定价值创造的可能更多地来自于双方的组织因素。于是，到了20世纪80年代末，并购中的组织匹配受到学者们的重视，如Datta(1991)从管理风格、激励制度等方面分析组织匹配，Chatterjee等(1995)提出

8、组织文化相容的原则等，但研究零散不成体系。由此可见，与传统的匹配概念不同，并购中的匹配更多的是侧重于并购双方在战略、组织等方面的增进和互补，以达到“1+1彡2”的协同效应。因此，从主并企业选择