天音通信控股股份有限公司

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1、中期票据信用评级报告天音通信控股股份有限公司2011年度第一期中期票据信用评级报告大公报D【2011】018号大公国际保留对本期票据信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利中期票据信用评级报告中期票据信用等级：AA-主体信用等级：AA-评级展望：稳定发债主体：天音通信控股股份有限公司注册总额：4亿元本期发债额度：4亿元本期票据期限：3年主要财务数据和指标（人民币亿元）项目2011.3201020092008总资产89.9985.6185.3560.59所有者权益28.6129.3024.9021.26营业收入45.28208.77174.21163.10利润总

2、额-0.615.744.602.41经营性净现金流-7.83-9.229.755.46资产负债率（%）68.2165.7870.8364.91债务资本比率（%）64.0860.5465.8160.93毛利率（%）14.1911.9411.259.80总资产报酬率（%）0.147.887.677.45净资产收益率（%）-2.4215.0414.618.86经营性净现金流利息保障倍数（倍）-10.56-9.124.982.53经营性净现金流/总负债（%）-13.30-15.7919.5413.93注：2011年3月财务数据未经审计分析员：杨哲王靓联系电话：010-

3、51087768客服电话：4008-84-4008传真：010-84583355Email：rating@dagongcredit.com评级观点天音通信控股股份有限公司（以下简称“天音控股”或“公司”）主要从事移动电话销售与维修服务。评级结果反映了公司手机分销市场份额较高、分销网络体系完善、3G市场规模扩大给公司带来有利机遇、公司与核心供应商建立长期合作关系以及产业链较为完整等优势；同时也反映了三星等强势手机品牌拓展直销渠道短期内将加大手机市场的竞争压力以及公司存货周转效率下降等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。预计未来1～2年，随着我国手

4、机普及率的进一步提高以及3G智能手机换机消费高峰的来临，公司收入和利润将保持稳定增长。大公国际对天音控股的评级展望为稳定。主要优势/机遇·公司是我国规模最大的两家手机分销商之一，所代理的主要手机品牌市场份额均比较高，在手机分销行业保持着较强的竞争优势；·公司在广度和深度上拓宽分销渠道，建立了较为完善的全国性市场网络和扁平化营销渠道，其高效、快捷的分销配送体系使公司在手机分销行业中具有较强的市场竞争力；·公司采取多品牌运营模式，与核心的手机供应商建立了良好稳定的合作关系，各手机品牌销售的市场份额保持基本稳定；·为了推广3G通信业务，电信运营商对手机销售渠道商采取

5、了较为开放和合作的态度，公司进一步加强与电信运营商的业务合作，有利于促进3G手机分销业务的增长；·公司初步形成集移动电话分销、零售、售后服务以及电子商务的完整产业链，增强了综合竞争实力及抗风险能力。主要风险/挑战·中期票据信用评级报告大型家电连锁商和专业手机零售商的发展以及三星等部分强势手机生产商对直供渠道的拓展将加剧手机销售市场的竞争，给公司手机销售的市场份额带来挑战；·近年来，公司存货周转效率有所下降，给公司资金周转带来一定的压力；·近年来公司经营性净现金流波动较大，2010年以来经营性净现金流对债务的保障能力大幅下降。大公国际资信评估有限公司二〇一一年五

6、月十一日中期票据信用评级报告发债主体天音控股原名江西赣南果业股份有限公司（以下简称“赣南果业”）。赣南果业是经江西省股份制改革联审小组赣股[1997]08号文批准由信丰县脐橙场、寻乌县园艺场、安远县国营孔田采育林场、赣南农药厂、赣州酒厂、江西省赣南果业开发公司等六家国有企业发起，采取社会募集方式设立的股份有限公司，并于1997年12月在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：000829），股本为75,000,000股。2003年7月天音控股收购深圳市天音通信发展有限公司(以下简称“天音通信”)70%的权益性资本；2006年9月公司完成股权分置改革；2007年3月1

7、5日公司更名为天音通信控股股份有限公司，股票简称由“赣南果业”变更为“天音控股”，股票代码保持不变；2007年7月公司以非公开发行股票方式向特定投资者发行2,405万股人民币普通股，募集资金6.99亿元。经多次股权变更、转增股本、增资配股、回购股份后，截至2011年3月末，公司的注册资本为946,901,092元。截至2010年末，中国新闻发展深圳公司持有公司13.93%的股权，是公司的控股股东，中国新闻发展深圳公司是新华通讯社的全资子公司，天音控股的实际控制人为新华通讯社（见表1）。表1截至2010年末公司主要股东持股情况（单位：股）序号股东名称持股总数比重

8、（%）1中国新闻发展深圳公司131,9