利率市场化——文献综述

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1、文献综述——利率市场化背景、影响、理论及中国的例子西南财经大学1.前言1.1背景及意义中国进行的市场化改革实践为制度变迁的研究提供了绝好的素材和验证的机会。在当前中国利率市场化改革不断推进的背景下，对其从制度变迁角度进行研究具有重要的理论和实践意义。1.1.1国内理论研究背景改革，或者说制度变迁，有“外生推动型改革”和“内生演进型改革”之分，而中国的利率市场化改革和中国的大多数改革一样，属于政府推动的“外生推动型改革”，不是完全由市场内生演进的。在这一判断的基础上，本文还在“外生推动型改革”意义上区分了改革的“制度性条件”和“技术性条件”。

2、“制度性条件”包括两个条件：（1）制度变迁的政府边际效用为正，这是改革得以推动的条件；（2）制度变迁对于改革的关键性局部来说，边际效用为正，这使得改革避免因关键性局部的阴奉阳违而推行受阻，遭受失败。“技术性条件”包括宏观环境稳定、监管能力较强、市场机制较完善等“宏观技术性条件”，和各种微观主体对利率具有一定敏感度的“微观技术性条件”，相对于“制度性条件”，我们把这些条件统称为“技术性条件”。根据这样一种分类，我们发现当前国内关于利率市场化的研究很多是对“技术性条件”的研究，即，要使得利率市场化改革成功，在推动利率市场化时，要如何兼顾宏观经济

3、的稳定、市场机制的培育、监管能力的提高，以及合格微观主体的培育等等，涉及一系列指标和数量关系的研究。虽然国内也有一些质量较高的关于“制度性条件”的分析研究（虽然没有用这种提法），但遗憾的是有许多较为深入的研究没有最终抽象出一个统一的框架或者模型来实现逻辑的抽象一致性。因此，本文对此作了一些尝试，但是还是处于很初步的阶段，只是一个开始，要对这个问题有所突破，还有大量的研究工作有待完成。1.1.2国外理论背景通过第一章的论述，我们可以发现，国外与利率市场化相关的理论并不非常适合中国的实践。凯恩斯主义和货币主义两种学说是在发达市场经济国家的实践中

4、产生的，因此理论成立的隐含假设是成熟市场经济环境。而中国正处在转轨时期，是中间过渡的状态，意味着资源配置形式的高度不稳定，市场分割、市场机制的不完善、经济主体对一些市场信号的不敏感等问题，使得模型中涉及的资本和商品的价格变化（即利率和物价变化），不一定导出理论模型中描述的数量变化，中国的经济并不能完全按照这两种学说所描述的那样运作。1.1实践意义以上是从理论上分析本文的选题背景和意义，从实践方面看，当前经济越来越迫切需要利率市场化改革。在本文第四章中，张军教授指出，改革以来，中国的边际资本-产出比率在维持了10多年的几乎常量之后，从1994

5、年开始急剧上升了，意味着投资的边际效率在1994年以后显著恶化了。张军还指出，中国经济增长的下降似乎应主要归因于投资效率急剧恶化的结果。边际资本-产出比率的急剧上升趋势背离了中国的劳动力丰富的比较优势，这反映了资源配置的扭曲。另外，由于资本投入的边际报酬是递减的，因此边际资本-产出比率的快速上升造成了产业利润率的下降。2003年出现了“油荒”和“电荒”，能源瓶颈问题突了出来，这使得经济增长的质量问题在当前进一步显得突出了。因为在一些经济资源已经被充分利用的条件下，多一块低效率投资，在资源占用上，高效率投资将被多挤出一块，而在以前这种挤出效应

6、并不明显，低效率投资和高效率投资一起提供GDP增长的份额，而不是相互替代。所以，在经过短缺时代进入过剩时代以后，商品价格市场化的经济增长动力已经近乎耗尽，需要进行利率市场化等要素价格的改革，来优化资源配置，降低经济增长成本，纠正越来越明显的三大经济扭曲4，提供经济增长新的动力。而“制度性条件”和“技术性条件”的完整分析能提供利率市场化改革的全面科学的实践指导。2.主题利率是资本这一生产要素的价格，它包括存贷款利率、拆借利率、回购利率、再贴现利率、票据市场利率、证券收益率、债券收益率、债券回购利率等等。世界上的利率管理体制有三种：1、市场型，

7、由市场供求来决定利率水平；2、限制型，由货币当局限定利率的上下限，在政府干预的条件下，市场在上下限的范围内决定利率水平；3、管制型，完全由货币当局来决定利率水平。从广义上来说，管制型利率体制的概念有时包括了上述的管制型和限制型利率管理体制。利率市场化是指政府逐步放松和取消对利率的直接管制，由市场资金供求双方自主确定利率，以达到资金优化配置的目的。其基本含义如下。第一，利率水平由市场决定；第二，中央银行通过货币政策对利率进行间接调控；第三，市场主体在充分竞争的基础上自主决定资金交易对象、规模、价格、期限和融资条件。本世纪，世界各国曾经掀起一股

8、利率市场化改革的热潮，成功国家不少，而失败的国家则付出了极大的代价。这些都是对理论的实践。就中国利率市场化改革应选择的理论指导来说，国外的利率市场化的理论中，有的是在成熟市场经济