对我国资本结构理论与实践若干题目的思考务

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1、对我国资本结构理论与实践若干题目的思考务一、最佳资本结构西方财务经过40年的不断探索，了从净收进理论、净营业收进理论等早期资本结构理论到最近的不对称信息理论，经历了一个逐步形成、不断发展和完善的过程，现已直接渗透到我国的财务理论与财务实践中。西方资本结构理论由于受到均衡理论的，对资本结构的平衡状态感爱好，热衷于对“公道的”、“最佳的”资本结构的，致力于最佳资本结构的决策标准、判定，并为此建立了一些数学模型，以试图找到一个最佳资本结构点。我国财务理论受西方资本结构理论的影响，也涌现了大量的探讨最佳资本结构的研究，但的资本结构是极其复杂的，原因如下：1．企业的资本结构受诸多因素的影响。一般分为外部

2、因素和内部因素。外部因素包括：（1）不同经济环境和状况；（2）企业所处的行业状况；（3）市场的运行状态；（4）企业所有者、债权人和经营者等能够承受的风险大小。内部因素包括：（1）企业未来销售的增长率和稳定性；（2）企业生产能力与投资结构；（3）企业获利水平与股利政策等；（4）资金使用结构；（5）治理职员对企业权力和风险的态度。影响企业资本结构的因素如此之多，以致于无论是理论上还是在实践中，我们都很难十分正确地量化最佳资本结构点。2．每个行业、每个企业的资本结构不是一成不变的，企业资本结构是一个极富动态性、调整性、开放性和创新性的运动系统。随着时间的推移，情况的变化，资本结构也会变动，企业资本结

3、构必须注重在运动中协调，在变动中择优，单纯根据静态的数学模型来推导最佳资本结构点是无实践意义的。由于以上原因，笔者以为单纯从理论上寻求最佳资本结构点是徒劳的，无实际意义可言。针对我国企业当前的状况，笔者以为寻求最佳资本结构区间比寻求最佳资本结构点更具有实际意义。我国企业的资本结构大多不公道而又很难表现出来，因此，建立类似于财务预警模型的资本结构评价模型，对于确定最佳资本结构区间和评价我国企业的资本结构状况就显得尤为重要。模型的建立可鉴戒西方财务理论对资本结构理论研究的结果。西方资本结构理论经过对资本结构决定因素的大量研究，一般以为有以下9个因素决定企业资本结构的形成：（l）所得税税率；（2）非

4、负债税减；（3）质押资产的价值；（4）增长率；（5）特性；（6）立业种类；（7）企业规模；（8）变动性；（9）盈利能力。我们可以据此结合我国的实际，找出决定我国企业资本结构的形成因素来建立我国企业的资本结构评价模型。1．改善我国目前企业债券的信用评级制度。债券的信用等级是影响债券发行的重要因素，同一规范的信用评级制度是债券能够顺利发行的重要保障。我国的债券信用评级体系是比较混乱的，企业债券采取自愿评级，各评估机构各行其是咱立章程；债券评级缺乏强制性，也就缺乏对企业债券必要的监管，导致大量垃圾债券混进市场，损害了投资者的利益。因此，为了我国企业债券的发行，一方面尽快组织制定同一的评估指标体系和评

5、级方法，以保证评级的性、公正性和一致性；另一方面必须采取强制性的评级方式，并对信用等级进行表露。2．建立企业债券监控体系，健全企业破产清偿制度。建立企业债券监控体系，加强企业债券的治理，对于维护债券市场的良好运行起着至关重要的作用。债券监控体系一方面要对债券评级机构进行定期跟踪监测，发现异常情况要及时向债券审批机关报告；另一方面应对审批的企业债券进行监视检查，收集债券企业的发行和交易活动，以及资金使用安排和债券的到期偿还付息状况，规范发债企业的行为。完善的破产清偿制度，能够有力地约束企业行为，保障债务投资者的利益，从而促进债券市场的有机运行。3．大力加强企业债券的活动性。我国企业债券市场不活，

6、很大程度上在于企业债券缺乏活动性。解决企业债券的流通题目是发展我国企业债券确当务之急。首先，国家应实行利率市场化，并逐步放开债券转让流通价格；其次，增加企业债券的品种，为了满足不同投资者的不同需求，可设计诸如项目债券、长期债券、可转换债券及贴现债券、浮动利率债券等；第三，发展企业债券交易市场。发行市场的发展，离不开交易市场的发展，两者紧密结合，缺一不可。在完善现有柜台交易形式的同时，可逐步发展交易；既要有现货交易，又要有期货交易。根据以上分析，为了优化我国上市公司的股权结构，进步企业治理效率，增加企业的价值，笔者以为应选择以基金和法人为中心的机构投资者作为企业主要股东及经理职员持有一定量的股份

7、的股权结构，从而优化我国上市公司的资本结构。当前我国实施的国有股减持可谓优化我国上市公司股权结构的一个契机，国有股的减持与流通，一方面可以使机构投资者有机会持有更多的股份。另一方面也可促进诸如股市平准基金等基金的建立，从而可以培育更多的投资机构，这对于进步我国上市公司的经营业绩，增加它们的价值无疑是大有裨益的。国有股的减持与流通，使经理职员也有机会持有更多的股份，这对于发挥经理职员的激励与约束作用