比亚迪2012年报点评：最坏的时光已经过去

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1、比亚迪业绩点评最坏的时光已经过去比亚迪(002594.SZ)轿车行业2013年03月24日中性业绩点评评级：中性维持评级市价（人民币）：23.40元长期竞争力评级：等于行业均值公司基本情况(人民币)项目201120122013E2014E2015E摊薄每股收益(元)0.5880.0350.3350.5590.790每股净资产(元)8.979.009.219.6410.30每股经营性现金流(元)2.542.362.992.903.47市盈率(倍)39.78676.9269.9241.8329.63行业优化市盈率(倍)6.516.215.885.885.88净利润增长率(

2、%)-45.13%-94.12%868.10%67.16%41.15%净资产收益率(%)6.55%0.38%3.63%5.80%7.67%总股本(百万股)2,354.102,354.102,354.102,354.102,354.10来源：公司年报、国金证券研究所市场数据(人民币)已上市流通A股(百万股)352.75流通港股(百万股)793.10总市值(百万元)550.86年内股价最高最低(元)31.40/13.99沪深300指数2618.31中小板指数5345.10相关报告1.《对公司前景不必过分悲观》，2012.9.282.《次新车型销量下滑,太阳能仍未见底》，2

3、012.8.283.《2012将是业绩拐点》，2012.3.26厉叶淼　联系人　　　　　　(8621)61038244　　　　　　liym@gjzq.com.cn吴文钊　分析师SAC执业编号：S1130511040006　　　　　　(8621)61038231　　　　　　wuwz@gjzq.com.cn业绩简评n2012年公司营收469.0亿元，同比下滑3.94%；归属母公司股东净利润为8,138万元，同比下滑94.1%，对应EPS为0.03元；第四季度，公司营收同比下滑4.81%，归属母公司股东净利润为6,050万元，符合此前的预告范围。经营分析n速锐上市后月销量站

4、稳万辆大关，思锐上市在即：搭载“涡轮增压+双离合”的速锐，空间与动力已接近B级车水准，并拥有遥控驾驶这一超级卖点，上市第4个月销量便过万辆，2013年1-2月累计销量达2.22万辆。我们认为速锐在空间、动力、配置等方面与竞争车型均具有明显优势，未来销量有望持续过万，其也将是公司传统汽车2013年增量主要来源。广州车展发布的思锐已在2013年3月出现在工信部车型公告目录中，作为B级车型，思锐在空间、动力、配置等方面与帝豪EC8等对标，我们认为思锐在自主B级车中拥有相对优势，预测未来月销量有望突破3,000辆。nS6月销量已见底回升，L3改款带来惊喜：S6销量在2012年

5、第三季度见底回升，当前月销量已稳定在7,000辆，2013年1-2月销售1.64万辆，2013年总量有望达9万辆，较2012年略有增长。L3在2012年8月改款，在推出搭载DCT的1.5L车型后，销量从2012年7月的3,784辆提升至2012年11月10,014辆，2013年1-2月销量达1.71万辆，我们预测其今年月均销量有望达8,000辆。n汽车业务低点已过，2013年增速有望达16%：汽车业务2012年营收235.2亿元，同比下滑1.6%；毛利率从21.68%下滑17.90%，汽车毛利42.1亿元，同比下滑18.8%。第四季度，公司汽车销量达15.21万辆，同

6、比增长24.6%，较第三季度3.5%的增速大幅提升，销量低点已过。2013年，速锐放量有望带来较大增量，且思锐亦有望带来增量，故我们预测公司2013年汽车总销量有望接近53万辆，较2012年同比增长16%；分车型看，预计速锐有望达12万辆，S6、L3、F3均有望超过9万辆，G6与F0则分别约为4万辆。-7-敬请参阅最后一页特别声明比亚迪业绩点评n新能源汽车业务渐有起色，有望率先受益行业发展：2012年，公司销售新能源汽车3,153辆，其中电动大巴K9为262辆，F3DM与E6分别为1,201辆与1,690辆。电动大巴方面，2013年除深圳市政府采购外，天津、长沙、西安

7、等地也将陆续与比亚迪展开合作，我们预测全年K9销量有望突破1,000辆；电动轿车方面，F3DM将改款成搭载DMII代混动系统的“秦”，深圳市政府也计划未来逐步用纯电动汽车替代出租车，预计E6的销量也有望陆续增长。虽然北京、上海等地仍有地方保护主义倾向，但我们认为随着国家对新能源汽车推广力度的加大，比亚迪依靠自身“零元购车、零成本、零排放”的解决方案，在国开行300亿元授信额度的支持下，仍将是行业的领导者，且有望率先受益行业需求爆发。n2012年太阳能业务大幅亏损，2013年有望明显减亏：2012年是太阳能行业异常艰难的一年，多晶硅组件的平均成交价从2