现代投资组合理论最新进展评述

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1、现代投资组合理论最新进展评述摘要：现代投资组合理论是现代金融理论研究的起源和动力之一。经典资产组合选择模型用预期收益率的方差来度量，并同时基于一系列的前提假设。从现代投资理论组合的经典假设人手，沿着逐一放松经典假设这一线索，可以对现代投资组合理论的发展脉络作一个梳理。学者们对经典假设的放松使模型更为接近现实，贝叶斯投资理论、奈特不确定下的投资组合理论以及家庭资产配置理论等研究都取得了丰富成果，大大发展了传统理论。但目前实践运用和理论研究的差距还很大，如何将理论研究成果应用于金融业界实践，是当前亟待解决的问题。关键词：现代投资组合理论；贝叶斯投资组合理论；奈特不

2、确定下的投资组合理论；家庭资产配置理论；行为投资组合理论分类号:F830文献标识码：A文章编号：0438-0460(2012)02-0017-08一、引言从Markowtiz的均值一方差投资组合选择理论到sharpe，Lintner和Mossin的资本资产定价模型、Fama的有效市场假说、Ross的套利定价理论、多期动态资产配置模型，现代投资组合理论(ModernPortfolioTheory，简称MPT)已现代投资组合理论最新进展评述摘要：现代投资组合理论是现代金融理论研究的起源和动力之一。经典资产组合选择模型用预期收益率的方差来度量，并同时基于一系列的前提

3、假设。从现代投资理论组合的经典假设人手，沿着逐一放松经典假设这一线索，可以对现代投资组合理论的发展脉络作一个梳理。学者们对经典假设的放松使模型更为接近现实，贝叶斯投资理论、奈特不确定下的投资组合理论以及家庭资产配置理论等研究都取得了丰富成果，大大发展了传统理论。但目前实践运用和理论研究的差距还很大，如何将理论研究成果应用于金融业界实践，是当前亟待解决的问题。关键词：现代投资组合理论；贝叶斯投资组合理论；奈特不确定下的投资组合理论；家庭资产配置理论；行为投资组合理论分类号:F830文献标识码：A文章编号：0438-0460(2012)02-0017-08一、引言

4、从Markowtiz的均值一方差投资组合选择理论到sharpe，Lintner和Mossin的资本资产定价模型、Fama的有效市场假说、Ross的套利定价理论、多期动态资产配置模型，现代投资组合理论(ModernPortfolioTheory，简称MPT)已经发展了近60年。在这60年里，现代投资组合的理论与应用研究取得相当丰富的成果，出现了百花齐放、百家争鸣的局面。从某种意义上说，现代投资组合理论是现代金融理论研究的起源和动力之一，是现代金融学最主要的和最具吸引力的分支之一。关于投资组合理论的发展进程,Campbell和Viceira(2002)、Brand

5、t(2009)、Roman和Mitra(2009)、朱书尚等(2004)、陈浩武(2007)等学者都给出了较好的综述。但这些学者主要侧重于各种具有代表性意义的理论、模型和方法，甚少对投资组合理论的最新发展进行分类总结，即便提到，也是仅讨论其中的某一分支理论，不够全面。因此本文的重点是总结和归纳现代投资组合理论的最新进展，并简要分析各理论之间、各理论与经典模型之间的内在联系。本文从现代投资组合理论的经典假设人手，沿着逐一放松经典假设这一线索，循序渐近地梳理出现代投资组合理论的发展脉络，对现代投资组合理论的最新发展作一个较为全面的回顾和分析，以期给后续的研究提供索

6、引和参考。二、现代投资组合理论的最新进展经典资产组合选择模型用预期收益率的方差来度量风险，同时基于一系列前提假设，我们将这些假定归纳为以下四点：(1)无交易成本和税收，资产市场是无摩擦的，而且市场流动性是充分的；(2)不考虑背景风险和投资者负债等因素对投资者财富的影响；(3)投资者是预期效用偏好的；(4)信息是免费的，且能够自由流动。资产市场是有效的，投资者的信息是完全的，这些假定与现实复杂的金融市场和投资者行为不相吻合，使得资产组合理论难于应用于现实的投资决策。大量的学者致力于放松这些假定，使模型更为贴近现实。接下来本文将通过逐步解除经典假设，回顾并评述现代

7、投资组合理论最新的理论进展。(一)方差修正的投资组合选择理论很多学者认为用方差来刻画风险并不恰当，因为均值一方差模型把高于均值的那部分超额收益也当成风险，而实际上这部分收益是投资者所喜好的。之后很长一段时间，学者们试图去寻找更为合适的风险测度，相继提出了均值-下半方差模型、均值-绝对偏差模型、均值-下偏矩模型、均值-VaR等模型。关于这部分的研究朱书尚等(2004)给出了较为完整的综述说明，这里就不再赘述了。最新的一篇关于方差测度修正的文献综述是Roman和Mitra(2009)，他们非常详细地回顾了各种风险测度以及相应的收益-风险模型。(二)考虑市场摩擦的投

8、资组合选择理论交易成本和税收是现实投资