财务指标视角下价值投资股价预估模型

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1、财务指标视角下价值投资股价预估模型-->第一章引言1.1选题依据有股票市场以来，人们一直在不断追求股票市场的运行规律，随着金融工具的创新和证券投资市场的发展，众多学者在这个领域提出了很多的股票投资理论。早期的投资理论以道氏理论和本杰明•格雷厄姆的投资理论为代表[1]。道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。格雷厄姆是美国最杰出的投资理财专家，在长期的投资实践当中他总结出一套证券估价理论，该理论不鼓励投资者短期的投机行为，而更注重企业内在价值的发现，1934年根据他在哥伦比亚大学讲课记录整理出版的《证券分析》一书是他写作的众多投资心得书籍中的代

2、表作，该书成为了证券行业的“圣经”。1952年，马克维茨在《金融杂志》上发表题为《资产组合选择——投资的有效分散化》一文，该文堪称现代金融史上的里程碑，标志着现代组合投资理论的开端。威廉•夏普在20世纪60年代在马克维茨资产组合选择理论基础之上，建立了“资本资产定价模型（capitalassetpricingmodel,CAPM）”，将金融资产的宏观分析引到了对其市场价格形成的微观分析，CAPM被认为是金融市场现代价格理论的脊梁骨，是现代投资理论的核心。现代金融理论认为，在有效市场下，股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，在股票价格对

3、信息的迅速反应下，任何投资策略都不能给投资者带来超额收益。布莱克、斯科尔斯与莫顿在CAPM的基础上提出了期权定价理论，该理论认为：股票、期权或认股权证的预期报酬对计算认股权证与期权的当期价格没有任何影响。期权定价理论也成为经济学方法论从以哲学思辨和历史描述为主向定量描述和模型检验为主过渡的重要标志。综上所述，各个时代大师们的观点虽存在分歧，但有一点是共同坚持的，那就是在一个成熟理性的市场，证券价格与证券内在价值表现为高度的一致。在欧美成熟的金融市场里，投资者们通过价值投资获得可观收益。思想上，格雷厄姆与费雪已经为我们指明了价值投资的方向；实践上，巴

4、菲特已经将这些理论实践了几十年，并取得了辉煌的业绩。在中国，我们能否继续沿用这种理论，在其指引下分享价值投资所带来的丰厚收益呢？这正是本文所研究的主要问题。1.1.2研究目的与意义1990年起到现在，中国股市已经经历了十几年的风风雨雨，为我国经济的发展做出了贡献。另一方面，中国证券市场的诞生并不是由于市场自身发展的需要应运而生的，而是我国经济制度转轨，从计划体制转向市场体制的过程中，自上而下人为构建的，因此，中国的证券市场的表现形态是由供求规律决定的，而理性的价值规律无从谈起[2]。但是，本文始终相信我们的市场终将成熟起来，特别是在经历股改以后，表

5、明了我国市场正在逐渐成长，价值投资必定能在其中大展拳脚。所以，本文主要的研究目的为：一是从股票投资理论入手，结合我国A股市场实际，将价值投资理论引入我国证券市场；二是使更多的中小投资者加入到价值投资的队伍中来，加强我国证券市场的投资气氛，有利于股市发挥其应有的资源配置功能；三是希望本文能起到抛砖引玉的作用，希望中国资本市场各个层面的参与者能积极地参与到价值体系建设中来。本文的研究意义在于：（1）倡导价值投资理论，可促使上市公司努力改善公司经营状况，切实为中小投资者的利益着想；（2）直接学习与借鉴发达国家的经验与教训，可少走弯路，从而加快我国证券市场

6、的发展；（3）结合我国A股市场实际，创造出适合我国的股票预测模型，为我国的中小投资者提供可参考的价值投资策略。1.2国内外金融市场的可预测性研究本文研究工作是基于金融市场价格可预测性这一假设，这一节主要讲述金融市场的可预测性。从最早的巴契里耶到20世纪30年代的沃金，从肯德尔到萨缪尔森都研究过股价的预测问题，都得出股价的变化时无法预测的结论[3]。1964年奥斯本[4]提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期

7、的。1965年，美国学者法马（Fama,1965[5]）提出了有效市场的假定，称股价已反映所有已知信息的这种观点为有效市场假定（efficientmarkethypothesis,EMH）(Fama，1970[6]，1991[7]；FamaFrench，1992[8])。有效市场假定按市场有效性分为三种情况：（1）弱有效假定（istrongefficienthypothesis）,它认为与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经反映在股价中。除了过去的价格信息之外，这种信息还包括公司生产经营管理方面的基本情况、统计数据、技术状况、产品状况等。如果任

8、一投资者能从公开已知渠道获取的这类信息，可以认为它也已经反映在股价中了。（3）强有效假定（strongefficienth