消费：周期性趋势与结构分化.docx

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1、目录一、社会消费品零售总额：名义平稳VS实际下滑3二、消费结构变化之一：电商渗透率继续回升4三、消费结构变化之二：必选消费阶段性韧性6四、消费结构变化之三：汽车增速显著回落9五、消费结构变化之四：建材家电类消费平稳11图表目录图1：9月社会消费品零售同比增速回升至9.2%3图2：商品零售价格指数（RPI）回暖支撑社零名义增速3图3：9月社零电商渗透率提升至17.5%，电商消费同比增速小幅回落至27.7%4图4：电商零售增速下降与拼多多APP活跃用户同比下滑有关5图5：五大电商以及拼多多APP活跃用户同比增长5图6：9月服装

2、、食品饮料、烟酒及日用品必选消费继续改善6图7：日用品-汽车剪刀差扩大与被动补库存7图8：日用品-汽车剪刀差扩大与制造业投资回升7图9：政策收紧与信用环境扩张约束的阶段，必选消费通常滞后回升8图10：9月汽车零售消费显著回落9图11：百城土地溢价率与汽车消费增速下滑10图12：商品房销售与汽车消费增速下滑10图13：房地产新开工高企支撑可选消费11图14：狭义库存低位支撑房地产新开工12图15：房地产新开工与自筹资金增速回升12图16：房地产自筹资金与银行结汇增速回升12一、社会消费品零售总额：名义平稳vs实际下滑今年9月

3、，全国社会消费品零售总额同比增速9.2%（8月+9.0%），实际社消增速录得6.4%（8月+6.6%），实际增速较名义增速出现回落。其中城镇社会消费品零售增速9.0%，农村社会消费品零售增速10.5%，农村消费增速高于城镇1.5个百分点。社零名义与实际增速的分化主要在于商品零售价格指数（RPI）持续回暖，9月RPI同比增速录得2.6%，同期名义-实际增速剪刀差为2.8%，商品零售价格回升对名义增速具有明显支撑。图1：9月社会消费品零售同比增速回升至9.2%社会消费品零售总额%社会消费品零售总额（实际）%2520151050

4、81012141618数据来源：Wind，图2：商品零售价格指数（RPI）回暖支撑社零名义增速社零：名义增速-实际增速%商品价格零售指数（RPI）%1050-50406081012141618数据来源：Wind，二、消费结构变化之一：电商渗透率继续回升今年1-9月，全社会消费品零售总额27.4万亿元，其中实物商品网上销售额4.8万亿元，电商渗透率由年初的14.9%提升至17.5%。从同比数据来看，电商消费增速由一季度的34.4%小幅回落至当前的27.7%。图3：9月社零电商渗透率提升至17.5%，电商消费同比增速小幅回落至

5、27.7%实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重%社会消费品零售总额:实物商品网上零售额%50403020100数据来源：Wind，电商渗透率增速自三季度以来边际下滑，其整体趋势与社零以及主流电商活跃用户于三季度的增长略显背离。以淘宝、京东、天猫、美团、大众点评等五家主流电商为例：其APP活跃用户总数自二季度触底以来，三季度平均增长率达19.1%。两者增长差异或与拼多多（PDD）上市有关，自今年7月上市以来，三季度以拼多多为代表的社交电商带动流量入口便趋于稳定。数据显示：1-3季度拼多多APP活跃用户分别增长547%

6、、227%与123%，其同比趋势也与电商渗透率增速回落较为一致。预计未来实物网上零售增速将稳定于20%-25%左右。图4：电商零售增速下降与拼多多APP活跃用户同比下滑有关社会消费品零售总额:实物商品网上零售额%移动APP活跃用户数:拼多多%（右轴）371,200351,00033800316002940027200250数据来源：Wind，图5：五大电商以及拼多多APP活跃用户同比增长移动APP活跃用户数:淘宝+京东+天猫+美团+大众点评%移动APP活跃用户数:拼多多%（右轴）9080706050403020100数据来

7、源：Wind，1,2001,0008006004002000三、消费结构变化之二：必选消费阶段性韧性消费结构变化特征之二：必选消费阶段性韧性。9月服装、食品饮料、烟酒以及日用品等必选消费继续改善，服装鞋帽针纺织品消费增速8.9%（8月+8.9%），粮油、食品、饮料、烟酒类消费增速9.8%（8月+9.5%），日用品消费增速上升至13.4%（8月+12.4%）。图6：9月服装、食品饮料、烟酒及日用品必选消费继续改善零售额:粮油、食品、饮料、烟酒类%零售额:服装鞋帽针纺织品类%零售额:日用品类%2520151051112131

8、415161718数据来源：Wind，年初以来必选消费品持续回暖，与汽车增速下降（-7.1%）形成较为显著的对比。我们利用日用品-汽车增速衡量必选-可选消费剪刀差，目前该指标已扩大至24.5%的历史高位。历史上必选消费走强与汽车回落的时期，往往对应着信用环境收紧、企业盈利下行拐点显现，但经济仍处于被动补