传媒行业之院线行业深度跟踪报告

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1、证传媒行业之院线行业深度跟踪报告券研究院线十问：浪淘尽，谁是英雄？报告/行2018年3月19日业中性（首次）研投资要点究/问题一：当我们谈论院线时，我们到底在谈论什么？我们更倾向于将研究中信证券研究部对象定义为具有资产联结关系，拥有统一品牌、统一管理的影院矩阵。未传来中国院线龙头大概率诞生在资产联结型院线和优质的影管公司当中。唐思思媒问题二之行业空间：当前影院荧幕数饱和了吗？未来院线发展驱动力是什电话：021-20262142行业么？从与美国、英国、德国、法国等8国数据对比来看，我国人均观影次邮件：tangsisi@citics.com数还有提升空间，影院密度提升空间有限，票

2、价不存在持续上涨的基础，执业证书编号：S1010517080007未来驱动院线的增长核心逐步从荧幕数增长到运营效率的提升。肖俨衍问题三：从影院区域分布来看，是否还存在密度低区域？我国一二线城市已经接近饱和，三线城市仍有提升空间，四线及以下城市密度已经较大。电话：010-60836817问题四：院线集中度提升还有多大空间？考虑到我国院线&影投公司CR3邮件：xiaoyanyan@citics.com执业证书编号：S1010517070001仅在30%左右（海外50%），院线市场未来仍然存在一定集中度提升空间。问题五之收入结构：院线收入与票房收入相关程度有多高？当前相关程度较高，

3、但随着非票房收入占比上升，相关系数可能短期下降。相对指数表现问题六：院线卖品收入还有多大提升空间？当前我国院线卖品虽然短期受上证综指电影动画线上票务消费崛起影响收入下滑，但中长期仍然存在一定提升空间。提升12%的核心来自于院线的规模效应和产业链的话语权提升。7%2%问题七：院线广告收入还有多大提升空间？我国院线广告整体渗透率和普-3%及率已经接近成熟市场水平，预计未来2-3年将保持15-20%中速增长态势。-8%-13%问题八之成本结构：未来毛利率是否存在改善空间？短期院线毛利率提升-18%核心来自于固定成本控制良好前提下的单荧幕收入的提升。随着我国单荧-23%-28%幕收入

4、增速基本接近低点，未来院线毛利率有望呈现稳中有升的态势。170320170620170920171220问题九之资本开支：院线现金流情况如何？国内主流院线公司Capex/影业资料来源：中信证券数量化投资分析系统收入近年来基本维持在15-20%左右水平，杠杆率基本在2以下，未来我国相关院线公司在在资产整合中仍然存在一定杠杆率提升空间。行业表征指标问题十：当前院线公司估值贵还是便宜？考虑我国院线市场成长性（未来3年预计复合增速16%），预计院线公司合理估值区间为10-16X行业表征指标指标走向（2018EV/EBITDA），差异主要来自于在资产质量和自身成长性。行业景气趋势→风险

5、因素：电影票房增长不确定性风险；院线扩张过快带来现金流风险；行业利润增长率→市场竞争加剧风险。行业估值水平19（PE）投资策略：我国电影整体票房预计未来3年复合增速15%，院线集中度仍行业投资评级中性有较大提升空间，但预计后续整体院线荧幕增速将逐步放缓，我们首次覆盖给予院线行业“中性”评级。三条主要投资主线：首先是积极布局行业未来前三甲，拥有充足的资本，布局良好的区域位置，提供更优质的用户相关研究观影体验将成为最终胜出的核心；其次考虑运营效率，运营效率较高公司1.一页图看懂2018年春节档电影票房和在安全范围内适当提高杠杆率的公司有望充分享受票房红利；第三考虑........

6、...........................(2018-02-22)估值，估值较低的公司未来股价上行空间更足。我们推荐重点关注行业龙头地位稳固的万达电影，估值相对较低、且产业链地位重要的中国电影；2.2017年电影行业盘点—优质内容驱动建议关注资产联结型为主院线公司横店影视，估值处于低位的金逸影视。票房回升，长期市场空间有望打开...................................(2018-01-02)重点公司盈利预测、估值及投资评级3.国庆档电影票房数据点评及传媒行业简称股价EPS（元）PE（倍）评级策略快报—国庆档观影需求旺盛，电影（元）201

7、8E2019E2020E2018E2019E2020E票房反转可期..............(2017-10-09)万达电影52.041.711.993026买入4.传媒行业重大事项点评—《战狼2》驱横店影视32.100.931.141.24342826增持动暑期档增长，电影产业有望迎来增长资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年3月16日收盘价拐点............................(2017-09-06)请务必阅读正文之后的免责条款部分EMISPDFcn-bj