吴晓灵：存款准备金率是主动控制基础货币的一剂猛药

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1、存款准备金率是主动控制基础货币的一剂猛药吴晓灵：谢谢主持人的介绍。　　到清华大学来，到经管学院来讲学，我感到非常的荣幸。应该说清华大学是汇集了全国顶尖的学生，很多的状元都在这儿，我今天讲的题目非常的技术，没有太多的高深的理论。但是我想很多的事情，要从技术层面上来理解央行的一些操作，对我们把握宏观的走势和中央银行的操作对市场的影响，我想可能会有一定的帮助。所以我在长安论坛上选了这么一个题目。　　因为长安论坛，原来是在市里头，面对各个部位的一些社会上的人讲，一般讲的题目都比较宏观，这次因为是在清华大学讲，所以我就讲一个比较具体的业务操作，但是也跟咱们的基础理论有关的这样一个题目。　　

2、一般来说，一个半小时，我讲一个小时一刻钟，留15分钟的时间给大家，咱们可以互动一下。　　第一，引导预期是各国宏观调控和应对金融危机重要的方式。大家都理解合理预期理论，各国央行在操作的时候，都非常注意要引导市场的预期，美联储在过去，每一次货币调控，升息还是降息都会和市场讨论，美联储做出什么决定，市场人士通过和美联储的互动都有了初步的判断，当美联储作出决定之后，市场在此之前已经把这个消息消化了。因而对市场不会对市场产生很大的振动。大家都谈风险，什么叫风险？风险就是不确定性。如果说市场对于一个政策的走势有不确定性，实际上就蕴含着风险。国外很多人说经常说中国最大的风险是政策风险，因为不知

3、道政府什么时候要出什么政策。如果说我们事先对一些事情能够有一个互动，对市场的预期有一个引导，当一个政策出台之后，就会对市场的影响就会比较小，振动比较小一些，政策效果会比较好一些。　　但是传统教科书中，对货币政策的权势已经无法满足央行引导预期的要求了。大家看，这是中央银行的资产负债表和商业银行的资产负债表。大家在学货币银行学的时候，都知道，中央银行的基础货币会有成熟效应，由商业银行来创造支票存款，中央银行资产的增加都会增加基础货币，如果中央银行的负债方的增加都会减少社会上的基础货币。这些最基本的原理，我想大家在学货币银行学的时候都学过了。　　那么在传统教科书中，对货币政策工具，基本

4、上是在开放度不高，央行能够主动控制基础货币条件下的工具的运用。刚才这一张表上，中央银行资产负债表的资产方，增减是取决于中央银行的努力的，它想放就能放，想收就能收，这叫中央银行主动退出货币，为什么中央银行有这么大的主动性，有两个方面，一个如果这个国家的经济不是特别开放的，这个时候中央银行要是吃进外汇，在外汇市场上进行外汇的干预，吐出基础货币的话，总量不会太大，它的基础货币的吐出主要靠国内的基础工具。再有一个，即使一个国家的开放度比较高了，汇率是非常稳定的，中央银行可以较少的介入到汇率的干预中，中央银行通过外汇的渠道吐出基础货币也是可控的，在这种情况下，中央银行是可以主动控制基础货币

5、的。在这样的情况下，存款准备金率是一剂猛药。　　在1998年亚洲金融危机之前，很多国家对于存款准备金率基本上取决趋于取消的态势，新西兰就取消了。当时为什么要有存款准备金率这个机制，为了要金属铸币能够对付，最初是这样来的，后来在信用货币下，发现存款准备金高低可以控制商业银行的货币存数，于是就成了货币政策的工具。但是当中央银行在主动吐出基础货币的时候，存款准备金是不付息的，从利润最大化来说，各个商业银行都会把存款准备金压到最低限度，它的法定存款准备金是可以用于日终结算的，只要到结算的时候，能够打平帐户就可以了。所以会把超额准备金定的非常低。在这样的情况下，如果中央银行提出提高存款准备

6、金率，商业银行没有过多的储备，只有收缩贷款，才能够交足这个存款准备金，对全社会来讲是一剂猛药。　　再有一个，为什么要取消存款准备金率呢？过去要存款准备金率是怕商业银行风险控制不好，在中央银行要透支，过去货币市场也不够发达，商业银行内控不是特别健全，中央银行强制要求存一些钱在中央银行。但是随着商业银行内控制度的完善，货币市场工具的增多，流动性出现了短期的结算不足的时候，货币市场变现的工具很多。在这种时候，要不要法定存款准备金问题都不是特别大了。因而上个世纪末的时候，很多国家趋向于取消存款准备金。这就是在原来的情况下，我们的存款准备金之所以是一个猛药，之所以要取消它的主要的目的。我们

7、学过通过引导市场利率来影响银行扩张的成本和企业的财务成本，我们还学过公开市场的操作，还有贴现窗口，窗口指导这些我们学过的工具。　　要理解央行货币政策工具的创新，实现央行引导预期的目标。中央银行在什么时候进行了货币政策工具的创新呢？央行被动吐出基础货币时的存款准备金，是对冲商业银行多余流动性的有利工具。为什么会出现央行被动吐出基础货币呢？从1998年之后，各国特别是发展中国家，在出现了问题的时候，要找货币基金来给予援助，第一时效慢；第二货币基金开出来的条件是非常苛刻的，所以从亚洲金