动态环境下上市公司现金持有量与经营业绩关系的实证统计分析

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1、动态环境下上市公司现金持有量与经营业绩关系的实证统计分析　一、文献回顾　　对于现金持有量的影响因素，国内外学者已作了大量研究，取得了丰硕研究成果。然而，对现金持有量与公司经营业绩研究为数不多，并且得出的结论也不尽一致。Mikelson和Partch（1999）以1986年～1996年现金持有比率为25%的89家上市公司作为研究样本，以其1992年～1996年的经营业绩为研究对象。研究发现，现金持有量高的公司经营业绩大大好于对照组公司的经营业绩。然而，有的学者表达了不同看法。Harford（1999）研究表明，公司若保留太多的现金，则可能引发严重的经理人代理问题，致使公司业

2、绩下降。彭桃英、周伟（2006）研究发现超额现金对未来几年的经营业绩呈现出正面影响。杨兴全、张照男（2010）实证发现现金持有水平与治理环境正相关，与现金流权偏离度及终极股东控制权显著负相关。现实中，在动态环境下及不同公司所处行业差别，现金持有量与公司经营业绩关系会有所差异，从而表现出不同的结果来。在金融危机的环境下，企业的经营活动、投资活动、筹资活动现金流都会受到不同程度的影响。例如，祝继高，陆正飞（2009）的研究表明，企业的现金持有水平与货币政策紧缩程度有关。站在微观角度看，处于后金融危机的我国家电上市公司如何从企业业绩最大化的角度合理保持现金持有量，目前研究很少涉

3、及，公司现金持有问题并未引起足够重视。本文试图以金融危机发生前后为背景，采用样本分类回归和对比检验的方法，研究金融危机发生前后家电上市公司现金持有量与企业经营业绩的相关关系。　　二、研究设计　　（一）研究假设一般情况下，公司现金持有量的高低会出于交易成本动机、预防性动机、自利动机而持有现金。这是避免现金余额过小带来短缺成本或防止意外融资风险的发生，同时也不排除经理人为考虑自身利益的最大化而出现自利行为，即对现金持有量的管理仅仅集中在对现金及现金等价物的日常收支管理，而很少有从企业绩效最大化的角度合理保持现金持有量。　　然而，在金融危机的环境下，货币政策紧缩，企业资金流动性

4、差，外部融资渠道较少，融资比较困难。在市场环境不确定的情况下，企业将会持有更多的现金来应对未来的不确定性。　　基于以上分析，本文提出以下假设：　　H1：金融危机发生前，上市公司现金持有量与公司经营业绩呈负相关　　H2：金融危机发生后，上市公司的现金持有量与公司经营业绩正相关　　（二）样本选取本文依据中国证监会（CSRC）的行业划分标准，选取在沪深两地上市的家电上市公司作为研究样本，对其进行实证分析。本文之所以选择家电行业作为研究对象，是因为家电行业在中国的制造业中具有代表作用，且家电行业发展迅速，较成熟，占据国内外较大的市场份额，并逐渐地走向国际化。但同时也面临着现金管理

5、水平落后等问题。日常资金管理效率逐步成为家电企业增强竞争能力的一个重要方面，因此对该行业的营运资本管理与企业绩效的研究具有一定的现实指导意义。根据研究需要，本文对上市公司进行了如下筛选：为使样本公司数据具有可比性，剔除2005年后新上市的公司；为了避免异常值的影响，剔除了样本区间财务状况异常的ST和PT类上市公司；剔除了数据不全或不连续的样本公司。经处理后，共得到30个样本公司。另外，文本把研究时间段分为2005年～2007年以及2008年～2010年两阶段。本文实证分析中涉及到的财务数据于中国证监会X站（.csrc.gov.），证券之星X站（.stockstar.）以及

6、CCER财务数据库。　　（三）变量定义具体如下：　　（1）被解释变量定义。企业经营业绩作为被解释变量，受到多方面的因素影响，本文采用因子分析法对经营业绩进行综合评价。因子分析法是从研究变量内部相关的依赖关系出发，把多个具有错综复杂关系的变量归结为少数几个不相关的综合因子的一种多变量分析方法。因子分析法要求选取恰当的指标，指标过少，会使得提取后的因子不能真实地反映原始变量的关系；指标过多，会使一个因子在数个指标上出现高载荷而失去该因子的显著意义。本文分别从盈利能力角度、资产管理能力角度、股东角度以及成长能力角度四方面共选取八个指标，尽可能地反映经营业绩。经营业绩原始变量选取

7、如表1所示：　　在运用因子分析前，首先要确认变量是否适合做因子分析，该方法要求原始变量之间存在较强的相关关系。本文根据2005年样本上市公司数据首先对原始数据进行KMO和Bartlett检验。检验得巴特利特球度检验统计量观测值为498.5，相应概率P值接近0，KMO值为0.623，比较接近于1，说明样本数据适合进行因子分析。最后通过计算，得出：　　其中H2005代表2005年的经营业绩综合得分；F1为盈利能力因子；F2为发展潜力因子；F3为收益必需因子；F4为运营能力因子；系数为各因子所占比重。在此基础上，可以计算出其他各样本