东欧国家的中小企业融资

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1、东欧国家的中小企业融资摘要目前公司如何融资引起了普遍关注，其中尤其是中小企业的融资问题更是热门话题。然而，各个国家还没不太了解是中小企业的融资模式。例如，各国对股权、债务及内部融资的相对重要性知之甚少。本文利用AMADEUS数据库进行研究，其中所收集的融资信息涵盖了东欧和中欧15个国家的97,000个私人和上市公司。AMADEUS数据库提供一种新的分析方法，能够分析基于东欧国家大量私人企业样本的融资模式。我们的总结统计显示东欧国家的中小企业经济的大小（用其员工数站总员工数的百分比来衡量）比我们在大多数发达国家所观测的数据要小。尽管我们发现在我们的样本几乎每个国家中

2、小企业在所有企业中占据很大比例，但是东欧国家普遍来说规模更小，雇佣的员工也更少。然而，相对于大企业，中小企业似乎是东欧国家最有活力的部门。一般来说，中小企业包括那些相对年轻，更合理，更有利可图的和更快的成长型公司。这表明，一种新的公司形式是发生在经济转型中以获得更多的市场和利润。但是同时，这些企业似乎有财政困难，妨碍它们获得长期的融资和发展能力。一、简介在十九世纪和二十世纪，通常认为大企业是经济和技术进步的主要驱动力。大公司主导新设施的研究开发（研发）和引进，并体验由此所带来的生产效率的提高。规模经济和范围经济被认为是经济发展的驱动力。正如熊彼特（1942）所说，

3、“我们必须接受的是，大型企业已成为发展的最强大的引擎”。因为中小型企业的贡献较小，经济学家认为这一部分经济不重要。例如，Acs（1984）认为，更新更小的企业应作为改革的“代理人”。研究是通过对创新活动进行直接测量评估–例如新的产品和工艺的评估–取代旧的测量方式（如研发）显示出创新活动是由小企业而不是大公司引导的。（见Acs和Audrestsch，1988和1990）。中小企业也开始作为有效的供应商中间货物和服务的大型企业发挥重要作用。许多论文表明，发达国家鼓励创业和中小企业有更高的经济增长例子来源见Schimitz(1989),Acs(1992),Caldero

4、nandNickel(1998)andAudretschandThurik(2000).。以往的研究同样表明在80年代和90年代，产业结构从大型企业向中小型企业转变。对这一转变已经存在多种解释例子来源见AcsandAudretsch(1993),LovemanandSenegenberger(1991)andThurik(1996).。例如，Audretsch和Thurik(2000)认为在美国教育水平和业务技能的增长能增加企业家和新企业。其他人集中在大型集团企业由于在应对全球化、新技术和创新中处理方式僵化呆板，这使得管理人员和其他人士离开大公司而进入竞争效率更高

5、的环境中。然而，在东欧国家的中小企业背后的故事似乎是完全不同的。不像美国，中小企业经历了一个自然的出生，东欧国家的中小型企业是私有化和国有大型企业破产的结果，同时由于市场的自由化进程。产生了大量的新的，通常非常小的公司见Svejnar(2002).。我们看到，在东欧，中小企业在“过渡”时期的变化扮演了一个独特的角色。重组和缩小规模的大公司，公用事业民营化和其他大公司，外包的许多支助服务，和垂直分散生产的所有力量，促进建立和扩大中小企业。最近的一些论文，讨论了发达国家的中小企业的特点和作用，但很少有人讨论东欧国家的中小企业已经有大量国家特别是世界银行研究过东欧的中小

6、型企业。例如，我们在第三节提到的一项由Chaves,Sanchez,SchorandTesliuc(2001)开展的关于中小型企业研究，以及有BroadmanandRecanatini(2001)开展的关于俄国公司的研究。12/12。由于东欧国家的独特的性质的金融发展和市场结构，相对于以前的研究，我们希望得到这些国家的一些区别于其他国家的公司特征和中小企业融资的选择。AMADEUS数据库包括东欧和西欧超过5000000家的注册的公司的金融信息–提供了一个极好的机会来更广的范围来研究一个国家的中小企业部门的企业特色。总结的第一个特点是，我们集中分析东欧国家的超过97

7、000的公司样本的特点，特别侧重于中小企业（约占总样本的82%）在本文中我们使用的欧洲公约确定的中小企业的企业员工少于250。。我们提供了东欧15个国家的中小型企业和大型企业的主要差异的证据。我们还讨论了对企业和国家的特征，这会影响企业的融资，尤其是中小企业融资。有广泛的文献研究发达国家和发展中国家的公司对资本结构的选择，虽然大多数研究排除小公司例如，Rajan和Zingales（1995）以及Booth,Aivazian,Demirguc-Kunt,和Maksimovic（2001）分别研究发达国家和发展中国家的资本结构，虽然这些文件使用的样本只有上市公司。。本

8、文提供了一