探寻新兴市场资产证券化发展之路-《金融市场研究》第3期

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1、探寻新兴市场资产证券化发展之路编译自国际证监会组织（IOSCO）新兴市场委员会“新兴市场证券化发展报告”。金融危机爆发后，国际证监会组织（IOSCO）新兴市场委员会（EMC）成立了“金融危机专责小组”（TaskForceontheCurrentFinancialCrisis）以帮助新兴市场应对金融危机。这个小组有两项主要任务，其一，评估当前金融危机对新兴市场造成的影响；其二，审视结构化金融产品（SFP）在新兴市场发展中的作用，探寻新兴市场资产证券化发展之路。危机后，为切实了解新兴市场资产证券化的发展水平、监管框架和市场实践，新兴市场委员会对全球36个新兴

2、市场27个回应调查的新兴市场分别为：阿根廷，孟加拉国，巴西，保加利亚，智利，中国台北，哥伦比亚，哥斯达黎加，迪拜，埃及，印度，以色列，肯尼亚，韩国，马来西亚，摩洛哥，巴基斯坦，巴拿马，秘鲁，波兰，罗马尼亚，南非，斯里兰卡，泰国，土耳其，阿联酋和乌拉圭；9个未回应调查的新兴市场为：百慕大，加纳，匈牙利，约旦，马拉维，尼日利亚，阿曼，塞族共和国和坦桑尼亚。进行了一次大范围调查。除了9个区域由于尚未有证券化市场之外，其余27个新兴市场的监管机构均对该调查做了相应的回应。这27个新兴市场的区域分布包括：中美洲地区8个，非洲和中东地区4个，亚太地区10个，欧洲地区

3、5个。本次参与调查的监管者涵盖了所有发展水平的新兴市场。调查发现，大部分新兴市场的资产证券化市场仍然欠发达，在市场规模和市场实践方面，都存在着明显不足，相互之间的差异也十分显著；同时，许多地区资产证券化市场的监管框架也存在着不少薄弱环节，特别是在信息披露质量、审慎原则和商业行为义务（Businessconductobligations）方面。而经过金融危机的洗礼，很多新兴市场资产证券化监管框架已有所改进，比如，发起人一定比例的发行留存已成为不少新兴市场的具体实践，公开发行被更多采用，信息披露水平和场外市场交易透明度不断提高等；同时，传统上不受监管或被轻度

4、监管的其它一些证券化参与者也被列入了监管范围，如信用评级机构、特殊目的载体管理人等。一、新兴市场证券化发展的特点1.规模差异显著，产品结构简单新兴市场资产证券化的发展水平存在着显著的差异。在36个新兴市场地区中，有6个地区的证券化产品发行规模在危机前和危机后均超过6000万美元，但也有9个地区没有证券化市场；其余地区的证券化市场已经开始发展，但规模还不大，处于中间水平。并且，金融危机对新兴市场地区证券化市场规模的影响也有所不同，有些地区的证券化市场在危机中出现了萎缩，有些地区的证券化市场却在危机中发展壮大。图1新兴市场部分地区证券化规模及变化情况（单位：

5、百万美元）调查发现，大多数新兴市场的证券化产品都是普通型结构，只有巴西、中国台北和土耳其三个地区有较为复杂结构的证券化产品。新兴市场的普通型证券化产品主要包括，住房抵押贷款支持证券、抵押贷款支持证券、商业抵押贷款支持证券，信用卡资产支持证券以及汽车贷款资产支持证券等。2.非银行机构主导发起，银行主导投资在新兴市场，非银行机构在证券化资产的发起中至关重要。危机前后，在绝大多数新兴市场，非银行机构都是主要的发起人，主导证券化资产的发起；危机后，非银行机构作为主要发起人的地区略有减少，但仍然是主流。表1新兴市场不同类型发起人参与情况（截至2009年）发起人类型

6、地区参与情况银行主要参与：巴西，中国台北，印度，韩国，摩洛哥，秘鲁，波兰，南非，阿联酋；轻度参与：哥伦比亚；抵押贷款公司或证券公司主要参与：哥伦比亚，韩国，泰国，乌拉圭；中等参与：埃及；轻度参与：巴西，哥伦比亚，印度；生产企业主要参与：巴西，韩国，马来西亚；轻度参与：阿根廷，哥伦比亚，中国台北，印度，阿联酋；租赁公司主要参与：埃及，阿联酋；轻度参与：阿根廷，巴西，中国台北，哥伦比亚，韩国；贸易公司主要参与：阿根廷；中等参与：乌拉圭（建筑、养殖行业）；公用事业机构主要参与：哥斯达黎加；其他非银行机构主要参与：巴西（多发起人），智利，中国台北，埃及（政府机构

7、），印度（非银行金融公司），以色列，巴拿马，秘鲁，阿联酋。一般来说，证券化市场的投资人都是以机构投资者为主，包括银行、保险公司、养老基金和共同基金等。危机前，在大多数新兴市场，银行都是最主要的机构投资者；危机后，银行作为主要机构投资者的地区数量和比例有所下降，但仍然占多数，其他机构投资者由于各自投资组合的变化在市场中的地位也有所变动，但在整体上，机构投资者依然是新兴市场证券化产品的主要投资人。表2新兴市场不同类型投资人参与情况（截至2009年）投资人类型地区参与情况共同基金中等参与：阿根廷，智利，埃及，韩国，马来西亚，摩洛哥，秘鲁；轻度参与：中国台北，哥

8、伦比亚，哥斯达黎加，南非;养老基金主要参与：智利，韩国，秘鲁；中等参与：阿根廷，