农业类上市公司资本结构影响因素的实证分析

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1、农业类上市公司资本结构影响因素的实证分析【摘要】资本结构的影响因素分析是公司理财中的焦点问题。本文采用多元回归分析法，进行最小二乘法估计(OLS),对资本结构的影响变量建立多元回归模型，利用我国农业类上市公司两年来的数据进行了实证分析，以期能对农业类上市公司的公司理财提供一定的参考意见。【关键词】资本结构行业影响因素现代财务理论研究表明，资本结构不仅影响公司市场价值，而且与公司治理、宏观经济运行密切相关。Modig1iani和Mi11er(1958)认为，在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成

2、本以及代理成本的影响，企业市场价值将与其资本结构无关。但在现实经济中，由于资本市场不可能是完善的，并且也存在着税收、代理成本以及破产成本等因素的影响，因此资本结构与其市场价值息息相关。正是沿着这一思路所取得的突破与拓展，使现代资本结构理论更加接近于现实经济。那么宄竟是什么因素影响资本结构的选择呢？由于制度环境的特殊性，我国上市公司资本结构的影响因素更为复杂，影响国外资本结构的因素是否以同样的方式影响着我国上市公司资本结构，这些问题有待理论解释与实证检验。本文试图通过对我国农业类上市公司资本结构的影

3、响因素进行实证研究，以期为该类企业选择合适的资本结构提供经验证据。一、变量的选择及假设1、对因变量的选取与度量对于企业资本结构的度量，学术界普遍采用三种方式:一是总负债/总资产(Fischer,Heinkel，Zechner,1989)；二是总负债/股东权益(Kane,，McDonald,1984);三是采用长期负债/总资产(如Barges,1963)，其中以总负债/总资产即资产负债率的使用频率最高。由于本文旨在对资本结构实证研宄方法的优劣进行比较和探讨，因此，选取最具代表性的资产负债率作为资本结

4、构的表征变量(以Y表示)。尽管使用市场价值来计算负债比率更能真实体现上市公司的价值(Sibley,1991)，但是由于中国股票市场大部分股份为非流通股，难以计算其市场价值。鉴于此，本文对于资产与负债的计量均采用账面价值。2、对自变量的选取与度量大量研究表明：不同行业的资本结构有着显著的差异。国内国外到目前为止在行业对资本结构的影响方面进行的考察文章，绝大多数得出了行业因素对负债水平具有显著影响的结论。但是国内有不少学者认为在理论上，行业是指从事国民经济中同性质的生产经营单位和个体等构成的组织结构体

5、系，它是一群有相似特征的企业集合。因此，行业不是与规模等其他影响资本结构的因素并列的一个因素，而是一个更高层次的因素，它包括了规模、成长性等因素，正因如此，不同行业的资本结构应该分别研究，而不是将所有的上市公司作为一个整体进行分析。鉴于“三农”问题目前是我国的热点，并且农业类企业的发展对我国经济的发展具有不容忽视的推动作用，故本文选取农业类上市公司作为研究对象。笔者将除行业外的7个影响因素作为自变量。(1)企业规模。企业规模对资本结构的影响具有不确定性。一方面，规模大的企业都有较大的市场占有率和市

6、场覆盖率，收益也较为稳定，更有条件实施多元化经营，分散企业经营风险，降低公司的预期破产成本，因而授信额度往往较高，因此也自然拥有较高的负债。另一方面，根据融资优序理论，大企业应倾向于权益融资，因此具有较低的负债水平。而就小企业而言，由于其长期融资成本相对较高，致使其更倾向于寻求短期负债，因而其资本结构具有较高的负债水平。在此，笔者以公司总资产的自然对数来度量公司的规模，并假设企业规模与资本结构成正相关。本文用企业总资产的自然对数X1来表示企业规模。X1=IN(总资产)(1)盈利能力。Stulz(1

7、990)的代理成本理论认为负债水平与自由现金流量(盈利的结果)正相关，他们认为，公司的自由现金流量越多，对管理层的约束也就越弱，管理层通过奢侈的在职消费来侵害股东利益的可能性也越高。因此股东倾向于使用更多的债务融资，希望通过债权人的监督来约束管理者的行为。因此，负债水平与盈利能力、自由现金流量正相关。Chang(1999)也从代理成本的角度出发，但是结论却是负债水平与盈利能力负相关。啄食理论认为，由于信息不对称，公司在进行融资时将遵循以下顺序：内源融资、外源债务融资、外源股权融资。这蕴涵着负债水平

8、与盈利能力负相关。因为公司盈利能力越强，内部留存收益也就越多，公司将更少地依赖外源融资，包括外源债务融资，从而负债水平相对较低。赢利能力可以用总资产报酬率或者净资产收益率来衡量，本文用净资产收益率X2来衡量。X2=净利润/净资产(2)成长性。成长性强的企业需要的资本量较多，当长期融资能力受限时，它往往通过举借短期债务进行融资。因此，西方理论认为企业的成长性应与债务水平呈正相关关系。本文用总资产增长率X3来表示企业成长性。X3=(当年资产总额-上年资产总额)/上年资产总额(1)内生资