[其他资格考试]酿酒行业研究

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1、6月酒行业研究与投资策略分析一、行业近期走势随着大盘近期的连续下跌，食品饮料行业也经历了一波较大的跌幅，子行业酒类中白酒市场需求旺盛，估值较低，表现较为强劲，跌幅最小；啤酒、黄酒、葡萄酒等上市公司股价均有较大跌幅，目前，板块整体回归较为合理的价值区域。5月份，食品饮料指数持平，沪深300当月则下跌了6%，食品饮料跑赢沪深300约6个百分点。析数据特点，5月仅第二个交易周略跑输沪深300，其余三个交易周均取得正相对收益，这可能表明在快速下跌市场上，食品饮料获得较高市场认同度。其中，高端白酒5月取得正的绝对收

2、益，且高端白酒已连续三个月取得正的绝对收益，估值和成长的综合性价比获得市场认可。主打成长性的非高端白酒在最近一个月均表现垫底，这可能表明本月市场下跌以杀高估值个股为主。二、行业及主要公司估值水平一个多月的调整使酒业板块整体估值日趋合理，但对比行业与大盘的历史估值溢价水平，行业目前的相对估值溢价水平处于自2002年以来较低位置，但相对大盘估值仍偏高。而近一周酒业反弹强劲，致使行业相对估值略有上升。至5月31日，大行业食品饮料PE(TTM)高出沪深300指数157%，较3年移动均值溢价24%，相比历史仍不低，

3、较4月末略有上升。其中白酒子行业PE处于较低水平，其他诸如黄酒、葡萄酒、啤酒平均估值仍处于市场中上游，相对市场其他行业的估值优势仍不明显。尽管目前酒业的估值水平相对A股其他行业仍处于相对较高的水平，但由于行业众多上市公司均为各子行业的龙头公司或高档产品，都具有一定的溢价，其他子行业的估值水平均低于自2006年以来行业的平均估值水平。其中一线白酒在行业中最具估值优势，白酒是行业估值水平最低的。葡萄酒行业估值虽高于白酒行业，但在整个食品饮料行业各个子行业中较低。啤酒行业估值虽高，但行业龙头公司燕京和青啤的估值

4、水平并不高，2011年PE在23-24倍左右。我们注意到在白酒子行业中，一线白酒更具估值优势，代表公司五粮液、贵州茅台和泸州老窖2011年的估值平均约为22-24倍左右，具有较高的安全边际。三、行业大事与运作分析评论1、行业聚焦（1）青啤60万千升啤酒项目在武威开工青岛啤酒武威有限责任公司搬迁扩建总体规划60万千升啤酒生产项目今天在武威工业园区奠基开工。据了解，该项目投资10亿元，一期工程投资4.5亿元，基础设施按照年产40万千升啤酒的规模配套，建成年产20万千升啤酒的生产能力。项目建成后将承担起青岛啤酒

5、西北区域高端啤酒的生产任务，年可实现销售收入5亿元，创利税1.5亿元以上。（啤酒网）（2）华创：啤酒目标产能1700万千升洽购6至7个内地项目华创首席财务官黎汝雄表示，早前收购金威啤酒失败并不重要，原作收购资金足以应付其他收购项目，亦会将该资金用于扩展厂房，正有4-5间厂房扩展中，目标产能为1700万千升。他又指，集团的啤酒业务较市场增长多一倍，而精装酒的增长率亦达40%。集团今年资本开支为70-80亿元，当中已包括收购资金，黎汝雄表示，现时有6-7个内地收购项目正在洽谈中，但指，国内收购竞争较大，而且企

6、业估值亦高于海外企业，若未来有个别国外收购项目能为集团带来盈利，亦会考虑，料今年内将可成功作出收购。（啤酒网）（3）2010年8月，全国人大常委会审议刑法修正案(八)草案，其中“将醉酒驾车、飙车等危险驾驶定为犯罪”。2011年5月1日起，修正案(八)实施：醉酒驾驶一律吊销驾照、5年内不得重新取得、醉驾人员依法可能构成交通肇事罪、危险驾驶罪和以危险方法危害公共安全罪，媒体开始报道全国各地“酒驾入刑”事件。“严查酒驾，酒驾入刑”是全球一项比较普遍的政府控制措施，并且仅针对于“饮酒后驾车”这样的危险行为，而限制

7、不在“饮酒”行为。我们认为“酒驾入刑”不改变白酒行业增长的基础——收入水平增长，并且人均饮酒量的提升和“酒驾入刑”并没有呈现直接的负相关关系，即“酒驾入刑”不等于“抑制饮酒”。2、业绩点评（1）食品饮料行业2010年报及2011年1季报点评行业稳定增长，白酒行业表现靓丽：2010年食品饮料行业上市公司收入达2138.8亿元，同比增长23.4%，2011年一季度食品饮料行业实现收入651.6亿元，同比增长27.9%。白酒行业、黄酒行业、乳制品行业、肉制品行业和其他食品饮料公司在2010年均实现了20%以上的

8、收入增长，其中，白酒行业收入增速最快，达到35%。在2011年一季度白酒行业、啤酒行业、葡萄酒行业、乳制品行业和其他食品饮料公司保持了20%以上的收入增长，其中白酒行业收入增速提升至49.0%。食品饮料行业总体在2010年和2011年一季度收入高速增长，白酒行业在食品饮料细分行业中表现出了收入强劲增长的趋势。从2011年一季报收入、成本、费用变化趋势看，我们认为白酒行业仍然是2011年业绩高增长的行业，葡萄酒行业龙头公司张裕的